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華域汽車:安全邊際高,具備絕對投資價值
上半年收入增長和行業趨於一致。公司上半年彙總範圍實現營業收入519.22億元,同比增長近10%,和行業及上汽系產量增幅基本一致;實現利潤總額43.17億元,同比增長5%。
上半年利潤率小幅下降。由於價格下降、人工成本上升的影響,公司上半年彙總範圍銷售利潤率下降了0.5個百分點至9.53%,我們預計下半年仍將繼續小幅下降。
所得稅稅率上升影響了公司經營業績表現。上半年公司彙總範圍平均所得稅稅率爲15.05%,比2011年上升了1.69個百分點。公司上半年實現歸屬於母公司所有者淨利潤16.16億元,同比增加0.63億元;剔除可供出售金融資產、委託貸款和銀行理財產品三部分產生的投資收益後爲15.18億元,同比增加0.14億元,增幅約1%。
預計今年下半年淨利潤和去年下半年基本持平。考慮到下半年產品價格仍可能小幅下降,我們預計公司彙總範圍營業收入下半年將同比增長9%,淨利潤同比增長1%。
具備絕對投資價值。公司目前股價去除金融股權和富餘現金價值後對應2012~2014年PE分別爲5.6、5.4和5.1倍。根據我們的盈利預測模型,公司未來三年ROE仍可保持在14%以上,不考慮分紅公司2012~2014年末市淨率分別爲1.15、0.98、0.85,不僅安全邊際高,同時也具備絕對投資價值。
維持"增持"評級。我們認爲公司下屬零部件企業多在細分行業處於領先地位,資產質量好,盈利能力強,公司目前股價未能反映公司實際價值,維持對公司的"增持"評級。(華泰證券(601688 ,股吧)姚宏光,陳亮)