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農業銀行:股改紅利仍有釋放空間
2012年上半年淨利潤符合預期
農業銀行(601288 ,股吧)2012年上半年實現淨利潤805億元,同比增長20.8%,符合市場預期。
要點:
資產質量表現優於同業,信用成本仍有下降空間;
調整後二季度日均餘額淨息差環比縮窄8bps,主要受同業市場利率下降影響。調整後上半年存貸利差環比擴大12bps,與同業趨勢一致。
二季度淨手續費收入環比下降17%,管理層預計下半年手續費收入將企穩。
二季度末核心資本充足率環比上升5bps至9.65%,融資壓力進一步減輕。
縣域金融業務表現優異,上半年縣域金融業務平均總資產回報率同比上升14bps至1.13%。
發展趨勢:
不良貸款率將保持穩定,信用成本將逐步下降至正常水平。
盈利預測調整:
維持盈利預測,2012/2013年每股盈利分別爲0.44/0.47元。
估值與建議:
由於貸款重定價期限較短,而且在同業市場爲資金淨融出方,農行在最近兩次降息後面臨着更大的息差壓力。但受益於1)資產質量趨勢維持穩定,股改紅利繼續市場;2)存款基礎穩固;以及3)信用成本仍有下降空間,盈利確定性高(2012年同比增速15%以上,2013年同比增速5-10%),我們繼續看好農行在下半年的表現。農行A股目前交易於1.05倍2012年市淨率,相較工行/建行分別有12.7%/1.4%的折扣,相對估值較爲合理,維持推薦評級。(中金公司)