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老鳳祥(600612) :擴渠道調產品轉型提升盈利買入
投資要點
堅持加速營銷網絡建設的策略。2011年底,老鳳祥全國銷售網點已達2015家,其中:老鳳祥自營銀樓及專櫃139家,連鎖專賣店621家,其它經銷網點1255家。快速合理的市場佈局,使老鳳祥產品得以大規模的滲透到全國一二三線主要城市。2012年,公司計劃新增專賣店不少於120家,力爭到"十二五"期末達到千家規模,我們認爲,按照公司目前的發展速度,這一目標有望提前實現。爲充分利用香港市場免稅優勢(17%增值稅+5-10%消費稅),董事會已決定投資3000萬港幣合資組建"老鳳祥珠寶(香港)有限公司",大力發展以翡翠爲主的高端飾品,將有望通過香港分公司佈局香港門店、原產地採購批發、甚至可能以此爲平臺進行海外收購兼併,這是公司邁出國際化戰略的關鍵一步。
"新四類"快速發展,產品結構優化,毛利率提升。2011年,在保持黃金飾品銷售全國領先的同時,公司力推"翠、珠、玉、寶"等新四類產品;全年實現新四類產品銷售4.32億元,同比增長69.40%,其中翡翠飾品銷售3.56億元,同比增長71.15%。我們預計新四類產品的毛利率在25%以上,翡翠飾品的毛利率更是超過50%,把新四類產品銷售規模做上去,有利於改善產品綜合毛利率。此外,公司可能將通過品牌引進、產品開發和市場評估,增加高檔鐘錶、眼鏡等首飾衍生品種的營銷,延伸老鳳祥產品鏈、不斷完善產品結構,有望進一步提高企業的盈利能力。
黃浦、盧灣兩區合併或帶來資源整合的機會。老鳳祥和益民集團(600824)的控股股東同爲黃浦區國資委,其中益民集團旗下上海天寶龍鳳金銀珠寶有限公司全年銷售收入6.89億,淨利潤1004萬元,網點數47家,其中自有門店29家,主要位於淮海路等繁華地段,兩區合併後,天寶龍鳳與老鳳祥將可能面臨同業競爭的關係,存在進行資源整合的可能性。
財務與估值我們維持公司2012-2014年每股收益分別爲1.48、1.80、2.20元,根據可比公司估值,給予12年25倍PE,目標價37.00元,維持公司買入評級。風險提示黃金價格持續大幅下跌,筆類業務繼續下滑。
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