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亞星客車(600213):毛利率大幅下降主業經營逐步改善
2009年,公司實現營業收入5.24億元,同比下降37%;營業利潤-9600萬元;歸屬於母公司所有者淨利潤-9600萬元。公司業績不達預期,EPS:-0.44元,無分配預案。
4季度,公司實現營業收入1.4億元,環比小幅下降6%;歸屬於母公司所有者淨利潤-5249萬元。EPS:-0.24元。
市場戰略轉型不順利,公司增速慢於行業增速。根據中汽協數據,2009年客車及底盤銷量同比增加7.2%,其中4季度銷量同比增加34%,客車行業回暖趨勢明顯。公司業績並未與行業同步增長,客車銷售收入同比下降40%。
我們認爲主要原因是公司致力於調整市場戰略,減少國內部分回款較慢的訂單,導致國內市場銷量減少;同時將營銷重點轉移至開拓海外市場,但業務增速緩慢。四季度公司毛利率爲3.88%,環比大幅下降3.12%,主要是宇通、金龍等龍頭企業擠佔市場,公司降價促銷導致。
開拓國際市場,三項費用率大幅增加。公司2009年期間費用率爲17.3%,同比增加8.54個百分點。其中銷售費用率增加4個百分點,主要是公司加大海外市場開拓力度所致;管理費用率增加3.98個百分點,主要原因是公司2008年收購揚州亞星商用車有限公司,工資性支出及稅金支出增加;財務費用受歐元波動影響,產生匯兌損失。考慮到2010年國內客車市場回暖,國際市場開拓投入將逐步降低,我們預計公司2010年三項費用率將逐漸迴歸正常水平。
專注於主業,公司業務將與行業一起回暖。公司2009年12月將揚州柴油機有限公司27.71%的股權轉讓給亞星集團,2010年2月將天驕科技創投33.33%的股權轉讓給江蘇吳江絲綢公司。公司一方面逐步轉讓非汽車資產,一方面出售土地用以收購亞星商用車公司,表明了公司專注於主業的決心。根據中汽協數據,國內客車及底盤2010年1-2月銷售5.9萬輛,已超過2008年同期水平,考慮到客車1季度是淡季,春節放假因素因素,環比降幅較大屬於正常現象。我們預計客車銷量已經企穩回升,預計2010年客車銷量的增速爲20%左右,公司業務將受益行業回暖;考慮到公司大力開發海外低端市場成效將逐漸顯現,公司海外市場預計也將逐漸回暖。我們預計公司2010年將實現盈利。
預計歸屬於母公司所有者淨利潤爲369萬元。我們預計公司2010年實現營業收入7.68億元,歸屬於母公司所有者淨利潤369萬元。
盈利預測。預計公司2010-2011年EPS分別爲0.02元、0.06元,以4月12日收盤價14.07元計算,P/B爲14.48倍,維持“中性”評級。
風險提示。注意的風險主要有客車銷量增速低於預期,出口業務拓展不達預期,鋼材價格大幅上漲導致盈利能力下降等。(天相投資)
安凱客車(000868):業績略低於預期
新能源客車銷量10年將有較快增長,但盈利貢獻預計依然有限預計新能源客車銷量今年將有較快增長。公司是國內較早介入新能源客車研發的企業,在純電動客車領域有着一定的優勢。據瞭解,09年公司共交付各類型新能源客車60餘輛,貢獻銷售收入1億元左右。我們認爲,隨着合肥等多個“十三城千輛”城市在2010年進行新能源客車的招標,公司相關產品銷量有望增長一倍左右。不過,由於銷量基數較小以及盈利能力與傳統產品相比並無明顯優勢,對公司整體盈利影響依然有限。
與雷博解除協議,不影響雙方合作關係。公司原於09年3月與上海雷博(爲公司供應新能源客車所需電機與電控系統部件)簽訂了合作協議,擬合資建立新能源汽車生產基地,但目前該協議已終止。我們認爲,協議解除後雙方的排他性合作關係並沒有改變,對公司的影響主要體現在電機與電控部件外購導致產品毛利難以提高。
10年需要關注海外業務的復甦情況已及成本降低情況關注出口業務表現。公司控股子公司江淮客車出口業務佔比較大,09年受到出口低迷的衝擊也較大,導致海外業務規模由08年的2.95億元下滑至7466萬元,預計10年將有一定的恢復性增長。而公司本部目前海外業務佔比不大,但具有良好的發展前景。公司產品已相繼通過了美國的安全與環境實驗室檢測和澳大利亞的ADR認證,成爲國內第一家通過相關認證的客車廠商,公司將積極進行市場開拓,爭取有所突破。(湘財證券浦俊懿)
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