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南海發展(600323) :固廢業務發力奠定成長基石
600323[南海發展]電力、煤氣及水等公用事業
撰寫日期:2012年05月23日
公司概況:南海區環保龍頭企業公司爲南海區的環保龍頭企業,具有地區性競爭優勢顯著、盈利能力穩定等特點,業務持續穩健發展。公司主營業務有兩類:水務業務、固廢處理。水務業務爲公司的主要創收業務,2011年收入佔比爲80%。固廢處理是公司近年重點拓展的一項業務,2006年至2011年,固廢處理業務收入佔比從2%上升至14%,隨着固廢處理項目的建設及產能的釋放,其營收佔比將逐步上升至30%左右。此外,2012年1月公司收購了南海燃氣25%股權,燃氣業務將從2012年開始貢獻投資收益。
固廢處理業務:業務種類逐漸豐富,奠定增長堅實基礎公司固廢處理業務正從單一的垃圾焚燒發電向集垃圾焚燒發電、垃圾壓縮轉運、污泥幹化焚燒爲一體的綜合運作轉型,隨着相關項目的逐步投產,公司固廢處理業務營收也將逐年穩步增長。(1)垃圾焚燒發電:現有產能1900噸/天,2014下半年將增加至3000噸/天。(2)垃圾壓縮轉運:公司垃圾壓縮轉運項目是焚燒發電項目的配套工程,目前轉運能力爲2200噸/天,2012年底前將增加至2800噸/天,2014下半年預計可增加至3600噸/天,2012年垃圾壓縮轉運營收預計可超過5000萬元。(3)污泥處理:公司污泥處理項目設計規模爲450噸/天,預計於2012下半年開工建設,2013年底2014年初可建成。污泥處理補貼標準爲300元/噸,投產後可爲公司貢獻穩定收益。
水務業務:按部就班增長,提供穩定現金流公司水務業務進入穩定增長階段,增長速度雖不高,但每年可貢獻約6億元的現金流,爲公司的穩健經營提供了有利保障。(1)供水:公司現有3個自來水廠,制水能力合計126萬立方米/日。未來公司自來水生產和供應業務營收增長將主要來自管理效率的提高、漏損率的進一步下降,預計營業收入每年保持約2%的增長,每年貢獻約4.6億元的現金流。(2)污水處理:2011年底,公司運營中的污水處理廠共有17座,污水處理能力合計55.8萬立方米/日。隨着對應污水處理廠保底結算率的逐年提高,營業收入也將逐年增長。污水處理業務每年可貢獻約1.5億元的現金流。
燃氣業務:每年可貢獻約2500萬元投資收益2012年1月,公司收購南海燃氣25%股權,並計劃2年內實現對其控股。南海燃氣供氣覆蓋全南海區,區域拓展空間非常有限,營收增長將主要來自供氣量的自然增長和供氣價格的上升。未來三年南海燃氣每年預計可實現約1億元淨利潤,對應投資收益約2500萬元。
資金狀況可滿足項目建設需求定向增發完成後公司預期可使用資金量合計約9億元。在資金需求方面,公司建設垃圾焚燒新一廠、新桂城水廠合計需要20億元,若70%資金通過銀行貸款解決,則公司需提供6億元現金,公司目前資金狀況完全可滿足項目建設資金需求,只是負債的增加將會增加公司的財務費用。
給予"增持"評級不考慮定向增發對總股本的影響,預計公司2012/2013/2014年每股收益分別爲0.41/0.45/0.52元,7.10元的股價對應市盈率分別爲17.44/15.90/13.67倍。按照5月22日收盤價計算,水務運營類可比上市公司2012年動態PE均值爲19.19倍。南海發展營業收入規模、淨利潤規模、行業地位在市場中居於中等水平,因此可享受行業平均估值水平。給予其19倍PE,2012年0.41元每股收益對應股價爲7.79元,5月22日,公司股價爲7.10元,給予其"增持"評級。
風險提示
在建及擬建項目建設進度低於預期;污水處理費、垃圾處理費結算出現大幅拖延。(國海證券(000750)楊娟榮)
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