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北京科銳(002350) :受益配電網建設和農網改造升級
投資建議:"十二五"期間電網投將向配網建設傾斜,公司在配電網細分領域領先,將明顯受益配網建設和農網改造升級。我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.92元,1.24元和1.61元,複合增長率34%,給予12年27倍估值,目標價25元,首次給予"增持"評級。
原因與邏輯:公司專注於配電網市場,細分市場產品競爭力強。配電環網櫃智能化率行業排名第一,公司故障指示器和故障定位系統市場份額最高,同時在積極推廣模塊化變電站,較傳統變電站具有佔地面積小的優勢。
受益配網建設和農網改造升級,"十二五"期間兩網公司農網改造投資將達5000億。"十一五"我國電網建設主要集中在主幹網建設,在110kV及以下配電領域建設投資約達40%,較美國和日本的62%低,"十二五"將加大配電網投資。"十二五"期間預計國網公司農網投資規模將達4000億元,南方電網規劃投資1116億元,農網改造升級的投資建設將拉動中低壓配電設備的需求,公司將明顯受益。
2012年訂單有望保持快速增長。公司2011年新增訂單13億元,同比增長72%,公司採取了積極的銷售策略,大力拓展其他區域市場,同時受益兩網公司配電網投資規模加大。預計隨着配電網和農網投資規模加大,公司訂單有望繼續保持快速增長。
費用率有望降低,提升盈利能力。2011年公司銷售費用率達13.6%,管理費用率爲7.3%,較同行業其他公司高。由於公司目前在推廣模塊化變電站、GRC環保箱體等產品,客戶初期推廣費用較高。預計隨着這些產品的推廣,後續費用率有望下降,公司盈利能力將提升。
股價表現催化劑:配網投資加快,訂單增長超預期。(申銀萬國齊琦)
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