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東富龍(300171) :訂單量增長提速新業務逐步嶄露頭角
90%注射劑企業尚待認證,12年訂單量增長提速,13-14年業績無憂。經過2011年觀望摸索,製藥企業初步對新版GMP實施有了認識。截止至2012年5月,在全國1200個無菌注射劑生產廠家中,已通過新版GMP認證的企業僅105個,尚不足十分之一,其中凍乾粉針劑生產企業26個,東富龍客戶佔比85%。由於血製品、疫苗、注射劑等無菌藥品生產企業需要在2013年底完成改造,2012-2013年將是公司凍幹設備存量改造和獲取新訂單的關鍵時段。12年一季度預收款增量8000萬元,爲歷年來單季度最高,顯示公司訂單同比增長快。
我們預計12-13年訂單量增長提速,13-14年收入和盈利快速增長無憂。
產品升級,毛利率提升:1993-2008年,公司產品主要以凍幹機單機爲主。2009年起,產品升級至凍干係統,近年來凍干係統收入佔比逐年提升,預計12年收入佔比將超過凍幹機。新競爭對手加入,未來凍幹機毛利率將進一步下降,公司主動產品升級有望維持利潤水平。
兼併收購,凍乾產業鏈延伸:公司從去年至今先後收購德惠和上海馭發,從而進入潔淨空調系統和水針領域;先後與Airex和Topsystem合資設立子公司,研發用於全生產線的隔離技術和配液系統。預計德惠12年將貢獻收入6000萬,淨利潤600萬;馭發12年將貢獻收入4000萬,淨利潤800萬;其餘兩家合資企業也將在今明兩年陸續盈利。
海外業務穩步進行:出口的主要國家依然以印度,俄羅斯等非規範市場爲主,今年計劃在莫斯科設立辦事處,同時將加大對歐洲和北美等規範市場投入。由於海外訂單的價格更高,而且存在出口退稅,海外市場不僅是空間更大的市場,也是利潤率更高的市場。
維持增持評級:我們維持2012-2014年每股收益1.74元、2.21元、2.77元,同比分別增長28%/27%/26%,對應預測市盈率分別爲19倍/15倍/12倍。公司專注於製藥機械,以凍幹設備爲起點,逐步延伸至製藥機械全產業鏈,並大力拓展海外業務,培養新的利潤增長點,2012年不足20倍預測市盈率估值安全,維持增持評級。(申銀萬國羅鶄)
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