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魚躍醫療(002223) (002223):估值已現安全邊際,核心品種發力
魚躍醫療從2011年三季度開始,相對於我們覆蓋公司的估值溢價逐步下滑,主要因爲業績增速的下降;公司當前的估值水平處在歷史的低位(參見圖表4),很大原因是投資者對其業績回暖的信心不足。當前市場對其觀點的分歧也孕育了投資機會,我們認爲公司今年二季度的業績將企穩,三季度開始將重回快速增長:1)佔公司收入30%的製氧機在內外銷的聯動下,全年收入增速將超過50%;2)血糖儀及試紙已面世,6月份開始有望發力;空氣淨化器也在進一步調試,三季度起將逐步上量;3)公司的主要原材料鋁、銅和水銀等產品的價格呈現下跌趨勢,但公司一般有2個月左右的原材料庫存,所以毛利率的提升將從二季度開始逐步體現。
推動因素
製氧機外銷大訂單的啓動:外資家用醫療器械產品的利潤率通常較低(參見圖表5),他們一直在尋求中國企業代工以降低成本,而魚躍醫療是其理想的合作伙伴;隨着公司產能的進一步擴大,公司有能力承接更多的外銷訂單,我們預測今年製氧機出口銷量將超過6萬臺。
新產品即將發力:公司將在OTC和醫院兩條線同時推廣血糖儀及試紙,爲了能對產品穩定性有更好的把握,公司仍在一些醫院做進一步的測試,預計6月份將發力銷售;空氣淨化器仍在進一步調試模具,三季度將集中推廣,魚躍的銷售思路是以消毒爲亮點區別於現有家電產品,以醫療設備的專業身份做精家用淨化消毒市場,我們認爲,突出亮點做專市場將是魚躍很好的市場突破口。
估值
我們維持對公司的收入和盈利預測,基於Director’s Cut的12個月目標價維持人民幣25.4元不變(隱含31%的上行空間),重申強力買入。(高盛高華錢風奇)
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