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中國國貿(600007) (600007):國貿3B正式啓動估值低估明顯
國貿3B工程的建設於5月9日正式啓動,預計將早於中服地塊建成。國貿3期分爲A、B兩塊地,其中3A於2010年8月正式開始運營、目前運營基本成熟、寫字樓出租率,3B的建設於2012年5月9日正式啓動,3B建面24.3萬平米,建成後國貿的可租面積將增加40%。
3B建成後國貿1-3期建築面積合計將達75萬方。其中國貿1、2期合計20.5萬平米、3A建面29.7萬平米、3B建面24.3萬平米。
3A運營趨向成熟,出租率、租金都將持續恢復。(1)11年國貿寫字樓、商場、公寓單位租金增長8.5%、-7.1%、3.4%,其中商場租金過去10年保持年均10%複合增速,11年3A商場初運營導致下滑。(2)出租率11年寫字樓、商場、公寓83%、90%、93%,其中寫字樓過去10年保持平均95%出租率,11年3A初運營導致下滑。
2012年1季度實現EPS0.09元,淨利潤0.89億,同比上升642%。隨着3A各個項目的開業完畢,折舊、費用等開始降低,期間費用率將逐步迴歸正常。1季度三項費用率16.8%,較2011年2.4個百分點。
財務狀況安全,10億債券2015年到期。1季度末賬面現金2.3億元;無短期借款;長期借款31.76億元;應付債券10億元。資產負債率52.5%。經營現金流每股0.22元。
3A運營將逐步貢獻業績,3B提供成長空間。CBD核心地段物業的稀缺,公司物業處於國貿商圈最核心的位置,未來升值潛力巨大。
由於公司國貿3A的開業,公司的業績將呈爆發式增長,預計12-13年EPS分別爲0.39元、0.51元,增速分別爲101%、32%。公司RNAV16.4元,目前股價折價32%,長期具有非常穩定可靠的投資價值。維持公司增持評級和15元目標價。(國泰君安李品科孫建平)
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