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證監會想把IPO怎麼著?
東漢魏伯陽的《參同契》中,形容修道之人心思流蕩散亂,為『心猿不定,意馬四馳』。
遠未修成正果的中國資本市場,目前真真是心猿意馬,原因則是一個人的一句疑問。
『IPO不審行不行?』這是中國證監會主席郭樹清在一次會議上向在座的發審委員提出的疑問。隨著輿論的不斷關注,這個問題逐漸被解釋為監管層對新股發行體制改革的潛在方向。
知情人士告訴記者,『IPO審不審』,雖然很多人都曾想過,但從未想到,會在如此高規格的會上被提出,尤其是面對著掌握公司上市命運的發審委員們。據媒體報道,郭樹清的提問在現場引起了不小的騷動,大家面面相覷,不知如何對答。
『郭樹清的疑問必然會涉及新股發行制度的重大變革。』該人士稱,但改革必然最終觸動既得利益者,包括掌握審批權的證監系統官員。資本市場潛藏著大量的權貴資本,但如果僅靠強人決策去推行改革,肯定是要遭遇巨大阻力的。
說者或許無心,聽者卻是有意。市場,尤其是涉及IPO利益鏈上的各個角色,對於這個疑問都讀出了不同的意味。
IPO飯局被攪了
有人曾說,中國是全世界唯一一個還對IPO實行審批的國家,按照這個邏輯,取消審批應該會受到股民的熱烈歡迎,但事情遠非如此簡單。
對於中國的大多數股民來說,郭樹清的一句『IPO不審行不行』著實給他們驚出一身冷汗。
有著10多年股市歷練的老股民劉南(化名)更是對此嗤之以鼻。在劉南眼中,近兩年中國股市已經成為典型的圈錢市,動不動數十億、上百億的融資額,一年幾百家『資本新貴』的出現,已經讓本就脆弱的資本市場風雨飄搖。『要是上市都不經過審核,上市公司的質量還能信嗎?!』
劉南的擔心不是沒有道理。目前A股的IPO已經到了無法讓投資者接受的地步。『三高』發行(高市盈率、高市淨率、高價格)讓所有融資的參與者都有錢可賺,股民們只能看著賠錢;審批保薦、承銷利益尋租、PE腐敗,不一而足。『這說明現在的IPO制度肯定是有缺陷的,但是不是取消審批制就能解決所有問題呢?如果取消這個市場會不會亂套?』上述知情人士說。
投資者雖然無法接受,但IPO熱度並未消減。2011年,有265家企業成功登陸A股,巨大的IPO『蛋糕』背後,是一條貫穿企業、投行、券商、律師、審計、會計等機構的龐大『利益鏈』。
在這個利益鏈上,機構對於郭樹清的提問顯得過分低調。原因很簡單,IPO如果不審批,這些機構靠什麼吃飯?在投行業有這樣一個笑話:一家企業在IPO的過程中,投行負責忽悠人,而律師和審計師就是告訴別人,投行忽悠的都是事實。
事實上,所謂的IPO盛宴,離不開投行、律師和會計師。大家各司其職:投行負責全面服務,會計師負責審計,評估師負責評估,律師負責法律事務。其中,投行是主角,會計師和律師是『承包商』。
由於投行在其中扮演的關鍵角色——承銷商,也使其成為利益鏈中的最高受益者。據了解,雖然近兩年的行情不好,但隨著IPO數量屢創新高,巨額的保薦收入對於券商來說無疑是雪中送炭。2011年,平安證券以34家企業位居承銷數量首位,也以16.7億元的承銷收益成為券商中的榜首。
中信證券分析師盧剛告訴記者,目前的環境還沒有條件取消審批制,如果不審的話,恐怕公司都會把股市當成唐僧肉。一位投行人士稱,不審是願望,變成注冊制則需要一個長期的過程,但至少目前來看,短期內不可能實現的。『別總盯著投行。』該人士坦言,在IPO過程中,會計師也起著關鍵作用。
『假如真有利益鏈的話,那我們一定是處在最低端,是看公司和投行臉色行事的。』一家不願露姓名的中資會計人士稱。據萬得數據顯示,2009年至今,有60家會計師事務所分享了A股650家公司IPO近20億元的審計費用。『我們一單IPO的收入纔幾百萬,和投行動輒上千萬的收入沒法比。』上述會計人士稱。
和投行、會計師比起來,拿得最少的要數律師。多位承辦IPO項目律師告訴記者,在中國的IPO制度裡,律師得到的利益最少,只有會計師的1/3。『拿錢多少,主要看為項目作出了多少貢獻。如果律師純粹做盡職法律調查的話,就沒有什麼技術含量,那麼叫價自然不高,但如果能夠給公司帶來增值,比如引入戰略投資者,或者在證監會、發審委裡有人脈,公司給的費用自然就會高一些。』北京一位知名律師事務所合伙人透露。
IPO承辦律師的想法很簡單,取消審批制采用注冊制,這是大勢所趨,也被外界理解成是平衡自己地位低、賺錢少的無奈心理。
和機構心猿意馬的想法不同,投資者的想法很簡單,『不管是審批還是注冊,改革的目的必須是要讓圈錢遠離市場。』股民劉南稱。
審批制裡的『父愛』
現行的IPO審批制之所以飽受詬病,是因為它已經演變為政府強力推進企業上市的一種制度,在這種政府主導下,IPO逐漸變味兒。
自上世紀90年代中期,資本市場逐漸被政府所重視之後,隨之將其用為解決國企缺錢的一個工具,導致在當時出現了大量經營不善的企業上市。
如今,雖然少量造假企業被清除,但政府利用IPO來幫助企業解決資金問題的現象已經成為一種惡性循環。
一位地方金融辦官員告訴記者,IPO審批制除了利益鏈上的角色收益外,政府也成為最終的獲利方之一。
在審批制的政策條件下,地方政府使出渾身解數為本地企業能夠上市創造各種便利通道:缺錢的給財政補貼,缺人纔的動用各種官方渠道引進人纔,缺項目的找項目,總之,地方政府為了能夠使得企業順利上市,早已開始了『上市公司政府造』的行動。
而這種行為不僅造成了一些企業上市前被『過度包裝』、上市後大跌眼鏡的表現外,還使得上市公司開始依賴於地方政府給予的便利條件。『不是想辦法搞好經營,而是想辦法如何得到補貼。』上述金融辦官員坦言,這種公司在A股市場上比比皆是。
事實上,審批制的初衷,緣於政府所保持的對經濟運行濃厚的『父愛主義』情結,政府希望運用這種審批的權利,阻止不合格的企業進入市場。但現實不僅早已偏離初衷,反而成為政府使一些不合格的企業進入市場的有力保證。
郭樹清想乾什麼?
雖然郭樹清並未給自己的發問提供答案,『但證監會最近關於IPO改革方面發出的種種信息,可以理解為一種對改革肯定的信號。』上述知情人士稱,結合郭樹清近期的動作和公開表態來看,新股發行改革有望在近期破冰。對於郭樹清『IPO不審行不行』這一試探性疑問,接下來的改革必然會有一個明確的回應。
上述券商人士坦言,監管層現在討論的改革方案和以前相比具有創新性,將弱化審批職能,將原來同業競爭、關聯交易和可持續盈利能力等內容都剔除出行政審核的范疇,今後證監會將主要審核盡職調查和信息披露部分。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也認為,『無論是目前市場正在熱議的新股發行體制如何從「審批制」轉為「注冊制」,還是已經開始實施的監管層對社會公開股票發審工作流程、審核進度,並提前IPO預披露時點等,可以預見的是這些改革舉措的形成、出臺和落實,終將有利於股市監管堅持市場化的正確發展方向,都是在沿著監審分開、提昇市場信息公開性透明度的方向,推進證券期貨監管體制改革。』(中國經濟周刊,記者劉永剛)