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股市改革能否助力實體經濟和虛擬經濟雙雙成長?
『IPO不審行不行?』
中國證監會主席郭樹清的一個問題引發了人們的無限遐想。每個人都知道2011對中國股民來說意味著什麼,而2012年的股市更背負著關於養老金入市、關於退市機制、關於IPO審核等等猜測,作為中國金融改革的重點領域,股改的一切信號從不會缺少熱情的解讀者。改革,似乎毫無疑問;而改革的路徑,依舊若隱若現……
『炒新』卷土重來
制度變革能否為價值投資『鋪路』?
龍年新春以來,A股市場迎來一波放量反彈。但與此同時,新股爆炒也重現『回潮』之勢。這或許是一個證據:歷經20多年發展之後,中國股市仍未能擺脫非理性的糾纏。
理性投資緣何難以成為主流?持續不斷的制度變革,能否引領中國股市踏上價值投資的正軌?
『四炒』凸顯市場非理性
在內外環境趨暖的背景下,上證綜指近期出現連續七個交易日紅盤報收的情形。與此同時,『炒新潮』也卷土重來。上周相繼登陸滬市的新股環旭電子和吉視傳媒,上市首日分別出現逾五成和87%的巨大漲幅。
事實上,對上述兩只新股的炒作,只是多年來中國股市非理性狀態的一個『縮影』。
在近日上海證券交易所以價值投資為主題的一次座談會上,申銀萬國證券研究所所長陳曉昇直言,『炒新、炒小、炒差、炒短』等非理性交易行為的存在,不僅損害了中小投資者的利益,更阻礙了資本市場的健康發展。
陳曉昇的觀點,可以從以下的一組數據中獲得印證。若以新股首日收盤價為基准,2000年以來發行的新股上市後五日內平均漲幅幾乎全部為負。投資者若以上市首日收盤價買入新股並持有五天,主板、中小板和創業板新股的平均虧損分別為0.14%、3.15%和2.65%。
借助申萬新股指數,人們或許可以對『炒新』有更直觀的了解。2000年至今,申萬新股指數漲幅不足6%,遠遠小於同期上證綜指的76.32%。特別是2009年新股發行制度改革以來的近4年中,這一指數有3年跑輸上證綜指。
『炒差』的代價同樣不容忽視。申萬風格指數中的業績系列指數顯示,2000年至今,虧損股指數、微利股指數累積收益分別為1.71%和55.41%,而同期績優股指數收益高達213.91%。
價值投資緣何難成主流?
面對日復一日的追漲殺跌,人們難免疑惑,在市場不斷成熟、機構投資者日漸壯大的今天,關注企業核心價值的價值投資緣何難以成為中國股市的主流?
匯添富基金管理有限公司總經理林利軍表示,三大因素制約了價值投資理念在中國的實踐。
首先,缺乏為國民和企業提供中長期資產保值增值的措施安排。『人口紅利是改革開放以來中國經濟高速增長的主要源泉之一,與此同時,人口老齡化趨勢無可回避。限於經濟轉軌的特點,我國的養老制度和稅收政策尚未前瞻性地考慮這一趨勢,這直接導致了基於中長期資產保值增值的長期投資需求的缺乏,證券市場也因此缺乏長期投資、理性投資、價值投資的資金來源。』林利軍說。
其次,機構投資者佔比較低,不利於投資理念的普及。特別是隨著『全流通』時代的來臨,產業資本逐漸掌握市場定價權。其持股成本、持股動機與二級市場普通參與者有著天壤之別,導致了投資理念的分化和扭曲。
在林利軍看來,資本市場淘汰機制的不健全是導致上市公司『劣幣驅逐良幣』的根本原因。『由於缺乏足夠數量的優秀標的,上市公司的估值因為過度稀缺而出現偏高,價值投資也因此喪失了在遠低於內在價值以下買入的意義。』林利軍說。
由於相關制度的不健全,優勝劣汰在A股市場幾乎成為空談。大量績差公司通過非常規方式達到『保殼』目的,投資者對劣質公司的偏愛造成了整個估值體系的偏差。而『新陳代謝』功能不健全還導致了另一個嚴重後果,即大量優質上市資源裹足不前,或者乾脆投奔海外。
此外,投資者難以從上市公司的業績增長中獲取相應紅利回報,也被視為阻礙中國股市價值投資實踐的重要因素。國泰君安證券權益投資部總經理魏惇表示,由於A股市場股息收益率偏低,投資者難以通過現金分紅獲得收益,導致其只能選擇通過買賣股票來獲得更高的資本利得。這恰好可以解釋為什麼在小市值股票投機橫行的同時,被成為『中流砥柱』的藍籌股卻無人問津。
制度變革為價值投資『鋪路』
27日上證所宣布,已對個別『炒新』行為嚴重且不聽勸阻的賬戶采取了限制交易三個月的紀律處分。上證所總經理張育軍則在當天舉行的座談會上透露,上證所將進一步加強市場監管力度,通過『臨時停牌』、『公開譴責』、『限制交易』和『提請立案稽查』等措施,重點遏制違規『炒新』等非法行為。
而在眾多市場人士眼中,引導市場投資風格向理性轉變,引領中國股市走上價值投資的軌道,尚需要更多來自制度層面的支持。
深化新股發行制度改革,保證信息披露公平性,杜絕殼資源炒作,推進上市公司分紅制度建設,發展機構投資者,鼓勵長期資金入市,鼓勵上市公司通過兼並重組實現價值再造……。在上證所舉行的座談會上,各方專家紛紛建言。
招商證券研究發展中心策略研究主管陳文招認為,管理層應盡快改進一級市場發行制度,弱化行政審批色彩,體現上市公司發行過程中市場的力量,杜絕A股市場的『三高』現象,讓二級市場投資者能夠充分分享上市公司的價值。
東方證券投資業務總部總經理齊蕾則建議,借鑒美國等成熟市場的經驗,通過相應稅收制度的安排鼓勵投資者持有藍籌股。
事實上,中國資本市場通過完善相關制度體系為價值投資『鋪路』的努力,一直不曾停滯。
從探索創業板退市機制,到鼓勵養老金入市;從完善上市公司分紅制度,到以『零容忍』姿態打擊內幕交易及操縱市場行為……接踵而至的改革,不僅淨化著市場,也提昇著市場的投資價值和吸引力。
人們有理由相信,伴隨制度體系的完善和市場的成熟,被『邊緣化』的價值投資會被愈來愈多投資者所認可,並逐漸成為中國股市的主流。(半月談網/記者潘清)