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華海藥業(600521) :主業符合預期,12年仍有望較快增長
扣非後業績符合預期
收入18.28億元(+79%),歸屬於母公司股東淨利潤2.17億元(+132%,已預增130%-180%),EPS0.40元;扣非後淨利潤2.29億元(+243%),合EPS0.43元符合我們預期的0.43元(11Q4約0.03元投資+公允價值變動淨收益)。ROE爲15.4%,經營性現金流0.37元/股(下降34%較上半年的下降47%有所恢復,屬合理範圍,09-10年現金流異常高於淨利潤)。
扣除地產後收入15.49億元(+51%),扣除6000萬股票期權激勵費用(稅後約5100萬)和一次性房地產貢獻的5500萬淨利潤,扣非後實際淨利潤爲2.25億(+117%),合EPS0.426元。
普利類原料藥持續低迷,沙坦類原料藥爆發式增長
普利類原料藥收入4.12億元增9%,毛利率繼續下滑5.3個百分點至32.4%。
沙坦類原料藥收入6.04億元大幅增長116%,同時出口從非規範市場向規範市場轉移,毛利率大幅提升4.9個百分點至40.8%。11H2沙坦收入環比H1增34%顯示公司沙坦類訂單在增多,價格方面小幅下降,但規模效益和技術提升使得11H2和H1毛利率基本持平。隨着競爭加劇,沙坦類原料藥毛利率將逐步下滑。
國內製劑摸索中前行,製劑出口取得突破
製劑收入2.03億增長64%,其中國內製劑1.43億平穩增長26%,製劑出口隨着公司2011年重磅ANDA品種不斷獲批銷售(新增4個達到10個左右)、以及公司國外代工增加(毛利率較低),實現收入6000萬元(2010年1000萬),取得突破,同時帶來整體制劑業務毛利率下滑。隨着ANDA儲備日益豐富和代工增多,預計2013-2014年公司有望實現較大規模出口製劑。
風險提示
1)沙坦類原料藥價格快速下降;2)公開增發攤薄業績較多(預計增發規模將縮小而募投項目可能不變);3)製劑業務進展低於預期
2012年仍有望實現較快增長,維持“推薦”評級2012年業績增長將主要來自沙坦類和製劑出口業務的快速增長,若製劑業務能夠快速成規模,沙坦類原料藥保持一定增長的同時毛利率保持穩定,則2013年後較高成長可以持續。不考慮增發,維持12-13EPS0.55、0.68預測,首次給予14年0.81元預測,維持“推薦”評級。
國信證券
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