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榮盛石化(002493) :節能降耗控制成本,穩健經營以量取勝
榮盛石化公佈2011年年報,經營總收入238億,同比增長51.14%,歸屬於上市公司股東的淨利潤16.2億元,同比增長5.43%(扣非淨利15.4億,同比減少1.72%),對應EPS1.46元,扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率23.86%,資產負債率49.76%,歸屬於上市公司股東的每股淨資產6.39元。每10股派發現金紅利5元(含稅)。
投資要點:
4季度業績大幅下滑導致全年業績低於預期。公司2011年4個季度的EPS分別爲0.54、0.40、0.41和0.11元,4季度油價高位震盪導致採購成本(約佔產品總成本的85%)和3季度相比下降不大,但產品售價因爲產能集中投放以及下游紡織業開工率下滑的影響而大幅下降,我們認爲公司12月已經處於盈虧平衡線附近。
產品年度同比毛利率普遍下滑,DTY加彈絲一枝獨秀。主營產品:PTA毛利率13.01%,同比降7.52個百分點;聚酯切片毛利率2.12%,同比降1.46個百分點,DTY加彈毛利率10.01%,同比增0.33個百分點,FDY牽伸毛利率7.04%,同比減7.76個百分點,POY預取向絲毛利率4.75%,同比增2.50個百分點。
2012年“PX(MEG)-PTA-PET-長絲”產業鏈的產能投放不均,將壓制PTA及後續產品的盈利空間向上反彈。PX:2011年國內只有中石化烏魯木齊100萬噸裝置投產,目前產能爲826萬噸,2012年國內只有185萬噸新增產能投產;MEG:2012年亞洲乙二醇供應將趨於緊張,亞洲地區只有一套50萬噸MEG裝置計劃投產;PTA:2011年增速爲13%,2012年亞洲新增PTA產能全部集中在中國,將新增1150萬噸/年PTA產能,增速26%;聚酯:2012年國內新增聚酯產能在600萬~700萬噸,涵蓋聚酯長絲、短纖和瓶片及薄膜等各個聚酯領域。
節能降耗。逸盛石化每噸PTA產品能耗爲91.7公斤標煤,萬元單位產品能耗爲120公斤標煤,均爲國內行業最好水平。水、電、蒸汽等能物耗製造綜合成本較行業平均水平約低250元/噸。控制成本。進一步提高自動化水平和提升採購策略降低生產成本。穩健經營以量取勝。利用較低的投資成本和領先的成本優勢,繼續擴產,承接海外市場,12年增量是大連逸盛全年生產和浙江逸盛150萬噸新投產。
預計12、13年EPS分別爲1.28、1.72元,業務已處於週期底部,維持推薦評級。
風險提示:原油價格大幅上漲或者劇烈波動
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