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昆明製藥(600422) 2011年報點評:業績略超預期
2011年業績略超預期
2011年收入24.34億元(+33.94%),歸母公司淨利潤1.30億元(+52.05%,已公告預增40%-60%),EPS0.41元略高於我們預期的0.40元;扣非後淨利潤1.21億元(+48.38%),合每股0.385元。ROE爲17.01%,經營性現金流+0.45元/股。同時公司預計2012年主營業務收入、淨利潤增長20%,低於市場預期。
核心產品增幅超預期,但毛利率下降較多
天然植物藥13.19億元增長35%,毛利率因中藥材等原材料價格同比上漲下降3.28個百分點至52.97%。其中:1)三七類收入大幅增長54%,毛利率小幅下降,營業利潤率因費用率下降而提升2.3個百分點。2)天麻素系列收入大幅增長43%,毛利率預計大幅下降9個百分點至71%,帶動營業利潤率下降7個百分點至37%。核心產品血塞通凍乾粉針400mg、200mg、血塞通軟膠囊、天玄清注射液分別大幅增長106%、65%、110%、43%,血塞通增幅超預期,快速增長一方面來自公司營銷改革成效顯現,另一方面來自三七類注射劑行業的高增長以及中恆與步長事件短期對公司的促進作用。
化學藥收入3.45億元下降11%,但毛利率大幅增加10.86個百分點至51.89%,營業利潤率也大幅增加5.4個百分點至12.58%,主要是產品結構調整。
風險提示
1)主要原材料三七價格上漲。09年乾旱造成三七減產,價格暴漲,目前維持高位震盪,由於三七是3年生藥材,13年之前三七價格維持高位的可能性大。
維持“謹慎推薦”評級
公司有條件和動力推動基本面不斷改善、業績快速增長:公司以植物藥爲主的產品系列基礎良好,核心產品血塞通擴產及進入基藥目錄後銷售有望放量,股權激勵和公開增發添動能。考慮到公司營銷管理改善帶來的工業費用率下降幅度逐步趨弱,不考慮增發,維持2012年0.57元的預測,略微下調2013年EPS至0.75(原預測0.80),首次預測2014年EPS0.93元。維持“謹慎推薦”評級,一年期目標價16.1-17.2(12PE28-30)。
國信證券
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