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*ST金馬(000602) :重組完成、金馬騰飛維持強烈推薦評級
事件:
ST金馬發佈年報,全年實現營業收入50.8億,同比增長218%;實現歸屬母公司淨利潤4.76億元,同比大幅度增長442.5%;實現基本每股收益0.94元。公司於11年完成了重大資產重組,主營業務發生重大變化,成功扭虧爲盈。鑑於公司重大資產重組剛完成不久,主營業務發生重大變化,後續發展需要大量資金,公司2011年度擬不進行利潤分配也不進行公積金轉增股本。
點評:
(1)公司業績符合我們0.935元的預期,略低於市場1.1元的預期。業績略低於市場預期的主要原因是由於11年煤價的上漲導致王曲發電成本大幅度增加,去除含日元匯率掉期公允價值變動產生的淨收益2.5億元虧損0.53億元。由於公司成功重組爲煤電一體化企業,新注入的資產盈利能力即使由於煤價的大幅度上漲仍能維持在遠超火電行業平均水平上。且11年成功扭虧爲盈,近期摘星脫帽可待,維持公司“強烈推薦”的評級;
(2)公司河曲電廠是“煤電一體化”的典範,煤價越是上漲,越是體現其成本優勢:河曲和王曲2011年12月份再次分別上調電價0.0295和0.033元/千瓦時;河曲和王曲電廠2011年分別貢獻淨利潤2.52億和1.5億,再加上河曲電煤業務貢獻0.76億淨利潤,三項業務爲公司帶來年淨利潤約爲4.8億元;盈利能力基本符合我們的預期且未來隨着煤價的回升,河曲電廠與其他火電公司相比優勢更加明顯;
(3)股東背景實力雄厚,定位規劃清晰,後續資產注入確定性強:魯能集團承諾以金馬集團作爲煤電資產的整合平臺,魯能集團下屬的煤電資產滿足上市條件後將通過適當的方式注入上市公司;大股東國家電網旗下煤電資產分別是上市公司的10倍和40倍。12-13年可能注入的資產有河曲二期以及府谷,僅府谷每年淨利潤高達10億左右,是目前上市公司2011年業績的2倍左右。
投資建議:暫時不考慮二次資產注入的情況,上市公司現有的煤電資產預測2012-13年EPS分別爲1.65、2.06元,對應PE分別爲16X,13X,作爲盈利能力很強的煤電一體化企業,估值明顯偏低。維持“強烈推薦”的評級。
風險提示:二次資產注入進程慢於預期。
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