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華潤三九(000999)
：擬收購順峯藥業豐富皮膚藥品類
000999[華潤三九]醫藥生物
研究機構：申銀萬國證券分析師：婁聖睿撰寫日期：2012年01月17日
公司今日公告：擬參照投標方式購買廣東順峯藥業99.8312%股權,預計投標價格不高於7億元(投標底價6億元)。
收購順峯豐富皮膚藥品類,約增厚2012年EPS0.04元：順峯藥業皮膚用藥產品豐富,主導產品順峯康王收入過億,順峯康霜、順峯寶寶等產品收入幾千萬。
2010年順峯藥業收入2.08億元,淨利潤4362萬元,2011年前三季度收入1.54億元,淨利潤2373萬元。我們假設公司順利收購順峯藥業,並在2012年一季度實現並表,預計將增厚公司2012年每股收益0.04元。
收購價格不低,但有利於公司皮膚藥業務長期發展：按照6-7億元的收購價格,對應2011年預測市盈率20倍左右,並不低。考慮到順峯藥業產品主要是抗真菌用藥,能夠彌補公司在抗真菌細分市場的短板,同時順峯原有營銷薄弱,併購後將納入華潤三九銷售渠道,促進銷售增長和盈利提升。我們認爲公司收購順峯能夠達到1+1>2的結果。
2011年業績受原材料漲價影響：我們預計四季度公司爲實現較好的現金流，適當控制了發貨，收入增速略有放緩，但全年製藥業務收入增速仍有20%左右，其中OTC業務收入增長近20%，中藥配方顆粒收入增長35%，中藥處方藥收入增長20%，抗生素和普藥收入下滑10%。雖然2011年公司收入仍然保持較快增長，但白糖和中藥材價格上漲，導致公司毛利率下降3個百分點左右。
2012年業績彈性較大，估值安全，維持增持評級：考慮到四季度製藥收入略放緩，白糖和中藥材成本高企，我們下調公司2011年每股收益至0.77元(原預測爲0.84元)，維持公司2012-2013年每股收益1.01、1.20元(其中順峯藥業分別貢獻0.04元、0.05元)，同比分別增長-7%/31%/19%，對應的預測市盈率分別爲19/14/12倍。公司是華潤中藥業務發展平臺，品牌和渠道優勢明顯，當前估值安全，若2012年原材料價格大幅下降，公司將有較大的業績彈性，未來1年收益遠大於風險，我們維持增持評級。
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