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華能國際(600011)
：火電經營潛心修行週期向上精彩在即
600011[華能國際]電力、煤氣及水等公用事業
研究機構：國泰君安證券分析師：王威撰寫日期：2012年01月17日
投資要點：
公司是A股電力板塊大型公司中火電業務比例最高的公司，同時也是火電板塊中總市值最高的公司。華能國際作爲龍頭公司，其盈利能力亦明顯高出行業平均水平；
按照2011年底的重點合同彙總情況推算，12年公司重點合同煤價格漲幅被控制在5%左右，市場煤限價的落實情況有待觀察。樂觀預計，2012年公司綜合煤價漲幅將在0-5%之間，漲幅明顯低於往年； 11年加息對公司財務費用的影響較爲複雜。主要影響將體現在12年。我們初步估算，因加息對公司12年財務費用產生的影響約合EPS 0.06-0.07元。與此同時，12年資本開支的下降、盈利的回升對財務費用有一定抑制作用；
經過幾年來的財務槓桿擴大化，五大集團對資本開支的控制已經體現在上市公司層面。我們推算12、13年華能國際可預見新增的裝機容量都在300-400萬千瓦左右，年均裝機增速5%左右，明顯低於往年；
華能國際自上市以來保持着每年都有現金分紅的慣例。按照最新市值計算，公司最近三年年均分紅相對於總市值比例達到2.9%，在火電板塊內處於最高水平；
公司在規模擴張較快、股本稀釋較少的情況下，負債率仍然保持相對較低，同時每股發電量相對較高。預計華能國際12、13年EPS分別爲0.44、0.53元，對應目前股價動態PE分別爲12、10倍。維持“增持”評級，上調目標價至6.5元。同時我們維持對電力行業的“增持”評級，建議抓住五年一遇的行業轉折，首選華能國際進行配置。
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