雙鷺藥業(002038) :專科藥管線持續豐富，成長潛力依舊

　　投資要點:

　　貝科能步入新一輪高速增長軌跡，公司二線產品增長迅速。公司獨家產品貝科能由於2010年新進入10省地方醫保，2011年增長超過40%，銷售收入約3億，佔公司收入50%左右，預計12年將繼續發力。胸腺五肽新進7省地方醫保，有望增長60%以上，達到約6500萬(佔公司收入比重10%)、三氧化二砷(約3000萬)、阿德福韋酯(增速約50%，收入2600萬)等；其餘上千萬品種還包括:立生素3800萬、紫杉醇2100萬等。

　　立足於大病種、高端專科藥的產品路線是公司長期持續增長的主要動力。公司近期的併購積極佈局於疫苗、單抗、基因工程藥等領域，主導思想是併購標的有大病種領域的創新性專利藥物，我們認爲公司的併購視野非常廣闊，卡文迪許生物、PNUVAX SL 、DIAPIN THERAPEUTICS、福爾生物都是良好的併購標的。來那度胺潛力巨大，用於治療致死性血液疾病以及癌症，公司的產品已成功挑戰Cegene公司專利。用於惡性膠質瘤治療的口服化療藥物替莫唑胺也具有較大成長潛力，公司投資的PnuVax SL的23價肺炎疫苗項目開啓了公司高端生物藥的新管線。

　　公司財務健康，充足現金爲併購提供基礎。公司資產負債表非常健康:總資產16.84億，負債率僅爲4.64%；現金7.4億，固定資產僅爲1.74億。充沛的現金爲未來的併購提供了子彈。

　　維持“增持”評級，目標價40元。我們認爲:公司選擇藥物眼光精準、併購視野廣闊，產品線佈局長短有序。隨着公司業績重回高增長通道，我們預計公司11、12年EPS分別爲1.45、1.32元，12個月目標價40元，目前公司價值有所低估，維持“增持”評級。

　　國泰君安證券