|
||||
金新農(002548) :近看飼料業務橫向擴張遠看產業鏈縱向延伸
投資要點
公司主要從事豬飼料的研發、生產與銷售,其中教槽料、豬用濃縮料(含教槽濃縮料)爲公司的核心產品。2007-2010年公司豬飼料的銷售收入佔當期公司營業收入的比例分別爲83%、84%、90%、92%,逐年上升,公司經營規模、銷售額、市場佔有率位居中國豬飼料生產企業前列。公司在教槽料細分市場上具有強大的競爭優勢,近三年公司教槽料和豬用濃縮料營收、毛利佔比都在60%左右。
公司飼料產能迅速擴張。公司原有產能39萬噸,2011年飼料產能擴充至58萬噸,2012年將達87萬噸,11-12年的產能增長速度近50%。另外公司還擁有土地儲備,加之公司剩餘超募資金7622萬元可供投入或用於收購,所以我們預計未來3年公司飼料產能會超過110萬噸。從2008年開始公司飼料的產能利用率在70%左右,考慮到新增項目較多且投產不滿一年,按2011-2012年產能利用率65%、60%計算,則產量爲37.7、52.2萬噸。公司歷年產銷率都在99%以上,預計2011-2012年飼料銷量爲37.32、51.68萬噸。飼料業務上半年毛利率同比下滑0.6個百分點,不過隨着玉米、豆粕、魚粉等原材料價格的下降,下半年毛利率有望提升,預計全年飼料毛利率與去年相當,12年毛利率也有望保持穩定。
未來養豬業務是公司新的增長點。在保持飼料業務快速增長的基礎上,公司將延伸產業鏈,逐步加大養豬業務方面的投入,從公司的中長期戰略規劃來看,未來3年內生豬出欄規模力爭達到30萬頭(含種豬),未來10年內,公司將爭取發展成爲年出欄生豬300萬頭(含種豬)。
因商品肉豬毛利率在10-20%,種豬毛利率30-50%,養豬業務的整體毛利率將遠高於飼料業務,隨着養殖規模的擴大,屆時將大幅提高公司的盈利能力。通過收購方式公司養豬業務已開始加速發展,公司產業鏈的延伸將更好更全面的爲養殖客戶服務。
投資建議:預計2011-2013年公司實現淨利潤6279、8170、11767萬元,同比增長分別爲12%、30%、44%,EPS爲0.67、0.87、1.25元,對應PE爲25、19、13倍。考慮到公司飼料業務的持續增長,給予“增持”評級。(東海證券李臣燕)
|
||