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海信電器(600060) :業績大幅超預期買入
事件:公司1月12日晚發佈業績預增公告:2011年全年業績淨利潤同比增長100%以上。
預計四季度旺季銷售情況較好,收入增速環比提升:公司作爲黑電龍頭,受益於四季度行業旺季銷售(加之12年春節提前及四季度以舊換新政策退出拉動),考慮到主要競爭對手創維的收入增速與海信的收入增速相關性較高,我們從創維數碼的月度銷售額增速數據進行類比推測(圖3),我們預計公司Q4收入增速情況較好,在20%以上,環比Q3的13.9%的收入同比增速有所上升。
面板價格與產品均價剪刀差,品類調整結構更優,成爲業績增長的主導:在公司Q4收入增長23%的假設前提下,我們預計公司Q4的淨利潤率將達到10.8%,爲歷史上較高水平。我們認爲高淨利潤率背後有多種因素共同影響:1)短期內面板價格與產品均價的剪刀差,顯著提升毛利率:我們以國際面板價格滯後一個月與當月海信產品均價做對比,可發現自Q3該比例有所下降導致當季毛利提升不顯著,Q4該比例再次上升,顯著提升毛利率;2)高端產品3D電視與LED電視佔比大幅提高,目前海信LED產品滲透率達90%以上,3D產品滲透率已達38%以上,高端產品佔比上升有效提高公司盈利能力;3)公司產品定價能力不斷增強,大尺寸電視(如46寸產品)較國內品牌均價溢價顯著。4)規模擴大化之下的費用率不斷降低。短期影響因素助淨利潤率短期摸高,但更值得關注的是長期因素影響下的公司淨利潤率趨勢上行。
短期黑電行業需求相對較好龍頭受益,長期看好公司競爭力提升,目前股價被顯著低估,建議"買入"。我們上調11-12年盈利預測至1.95元和2.11元,上調幅度分別爲37%和31%,目前股價(12.26元)對應PE分別爲6.3倍,5.8倍,即使考慮12年面臨增長壓力,增幅較11年將有所下降,但從估值水平來看,公司目前被顯著低估,上調評級至“買入”。(申銀萬國周海晨)
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