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五糧液(000858)業績快報點評:股價應已到價值投資區間
2011年EPS1.63元,4季度利潤增速30%
2011年營業收入、淨利潤分別達到202.3億元,61.9億元,增長30.1%,40.9%,EPS1.63元。四季度收入增速約14%,我們認爲源於公司控貨及提價效應未體現;利潤增長30%,說明市場需求旺盛及按照新價格689元的團購比例提高,使公司毛利率提高,費用率下降,推動了利潤增速高於收入增速。
9月份提價效應自今年開始體現,批發價再下調可能性不大
我們預計目前公司對除華東營銷中心以外的經銷商欠貨期仍達4個月,並未實現之前將經銷商欠貨時間壓縮到1到1個半月的計劃,因此我們認爲4季度是經銷商利潤空間最大的時期(509元進貨價而批發價950元),部分大經銷商在12月中旬小幅下調批發價也可理解。12年起經銷商的新進貨價格達到659元后,我們預計批發價再下調可能性已不大。
股價應已進入價值投資區間
儘管2012年經濟環境趨弱,我們認爲公司銷量增長面臨較大不確定性,我們測算若2012年銷量不增長,且不再提價,公司EPS也有望達到2元。目前股價對應2011年PE20倍,我們認爲進入價值投資區間。而國資委對公司進行市值考覈的機制應該也保障了企業增長動力。
估值:下調盈利預測和目標價,維持“買入”評級
我們對公司2011-2013年EPS預測從1.75/2.31/2.85元下調至1.64/2.19/2.83元,以反映市場風險。我們將12個月目標價從55.7元下調至51元。我們的目標價推導基於現金流貼現法估值,並用瑞銀VCAM工具具體預測影響長期估值的因素(WACC假設爲9.3%),對應2012/2013年PE23/18X。(瑞銀證券)
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