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海螺水泥(600585) :四季度旺季不旺,業績略低預期,維持“買入”評級
11年業績同比增長80%以上。海螺公告11年受益價格提升和銷量增長,歸屬母公司淨利潤同比增長80%以上。我們預計,公司11年淨利潤同比增長約85%摺合EPS約爲2.15元,略低於我們前期預期2.3元。
四季度旺季不旺,預計業績同比下滑22.2%。公司11年業績增長主要源於噸盈利提升和銷量增長,我們預計公司11年水泥銷量1.58億噸,同比增長約15%。四季度作爲傳統旺季,受到宏觀緊縮影響,價格回落旺季不旺,按照數字水泥網統計江浙區域P.O42.5水泥價格由7月450/480元/噸回落至12月410/440元/噸,導致噸盈利持續下滑。我們預計四季度單季淨利潤約在23.4億元,摺合EPS0.44元,由於10年四季度的高基數效應,預計同比下滑22.2%,環比三季度下滑23.5%。
一季度停窯檢修時間延長,上半年最大風險依然爲地產投資回落。隨着市場進入淡季,需求逐步回落,華東、華南市場相對價格協同區域主要通過延長停窯時間,抵禦地產投資下滑影響。我們預計江浙滬區域將在1月15日起啓動停窯,停窯時間約在35天左右(正常檢修爲10-15天)。就行業而言雖然基本面尚未見底,地產投資未出現大幅下滑,價格淡季回落也是必然趨勢,同時公司上半年業績可能會持續負增長,但11年海螺PE僅爲7.6倍,股價中已包含大部分悲觀預期,我們認爲從中長期來看依然具備左側投資的價值。
維持買入評級。公司11年業績略低於預期,四季噸盈利水平持續下滑,我們下調公司11-13年噸毛利假設由124/100/100至119/95/105元,下調盈利預測由EPS2.3/2.6/3元,至2.15/2/2.54對應PE7.6/8.2/6.4倍,維持“買入”評級,具備左側投資價值。(申銀萬國)
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