元力股份(300174) :行業景氣穩步上行，產能快速提升將確保未來增長

　　投資要點事件:元力股份公佈2011年三季報，1-9月實現營業收入1.62億元，同比增長54.8%，實現營業利潤2510萬元，同比增長107.3%，實現歸屬於母公司的淨利潤2478萬元，同比增長52.6%。按6800萬股的總股本計，實現EPS0.36元，每股經營性現金流爲-0.18元。

　　其中7-9月實現營業收入6003萬元，同比增長67.0%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1031萬元，同比增長59.1%，實現EPS0.15元。

　　點評:元力股份三季報業績基本符合我們的預期，總體來說，公司所在行業處於景氣上升階段，未來發展前景良好。

　　產品價格上漲和銷量提升推動業績增長。今年以來，由於需求旺盛，國內木質活性碳價格有較爲明顯的上漲:根據中國海關的數據，今年1-8月國內木質活性炭出口均價爲1507美元/噸，同比上漲27.2%(國內價格漲幅略低)；而由於鋸末等原料價格和人工成本提升，公司產品毛利率基本穩定。

　　另一方面，公司通過募投項目投產和設備改進，產銷量有明顯增長。其中莆田6000噸生產線於今年5月建成投產，本部的8000噸生產線也預計於4季度正式投產。增值稅返還政策變更致營業外收入減少。2011年1-9月，公司營業外收入爲191萬元，同比減少近400萬元，主要原因是收到的增值稅即徵即退收入減少。公司之前按照《關於以農林剩餘物爲原料的綜合利用產品增值稅政策的通知》享受增值稅即徵即退(2009、2010年的返還比例分別爲100%、80%)，上述政策已於2010年12月31日到期，且財政部、國家稅務總局尚未就該項稅收優惠政策的延續做出新的決定。因此今年公司以林產“三剩物”爲原料自產木質活性炭實現的增值稅尚未申請退稅。

　　此外，由於規模擴大和研發項目增加，公司1-9月管理費用爲2074萬元，同比增加近1100萬元，對業績增長有一定影響。

　　收購懷玉山公司股權提供新的利潤增長點。2011年10月13日，公司公告稱:擬使用超募資金4170萬元，受讓新加坡三達投資有限公司持有的江西懷玉山三達活性炭有限公司100%的股權(以下簡稱“懷玉山公司”)。該股權轉讓尚需江西省商務廳批准。

　　懷玉山公司是江西省最大的木質活性炭生產企業，目前具備8000噸/年的木質活性炭產能(並擬新增一條3000噸/年生產線)，在藥用炭、出口等領域具有較高的市場知名度和美譽度，但由於其技術水平與公司具有一定差距，加之今年以來增值稅即徵即退政策不明朗、原料成本上漲較快，懷玉山公司今年1-7月累計虧損209萬元。

　　公司計劃在收購完成後，通過技術改造、新建生產線等方式，將懷玉山公司的產能提高到2萬噸。懷玉山公司周邊原材料供應充足，客戶資源較爲豐富，公司利用自身技術優勢，對懷玉山公司的生產線進行全面的技術改造，將大幅降低其生產成本，盈利前景良好。公司有望藉此建立新的利潤增長點(我們預計從明年開始貢獻業績)，並提升公司產品在高端藥用炭和出口等領域的競爭力。

　　給予“推薦”評級。木質活性炭下游製糖、味精等領域將保持穩定增長，電廠除汞、水處理、出口等市場則有望快速崛起；而伴隨煤炭價格的上漲和國國內限制煤質活性炭出口、國外實施反傾銷等因素的影響，木質活性炭對其的替代進程也有望加速，整體需求仍將保持快速增長。公司作爲國內木質活性炭龍頭企業，對於行業的整體認知和工藝技術較競爭對手優勢明顯，未來增長前景良好。我們預測公司2011-2013年EPS分別爲0.67、1.11、1.60元(假設2011-2013年增值稅返還比例分別爲50%、0%、0%)，給予“推薦”的投資評級。(興業證券)