|
||||
招商證券(600999) :銀行股仍將延續底部緩慢向上趨勢(薦股)
利潤增長驅動力十足。2011上半年16家上市銀行實現淨利潤4460億,同比增長34%。促使銀行利潤快速增長主要因素是(1)貸款規模平穩增長(2)息差穩步上升(3)中間業務收入大幅增長(4)信用成本保持穩定。
航母轉向靜悄悄。2011年以來在監管升級和負利率環境下,銀行盈利呈現以下新特點:1)中間業務收入爆發式增長,投資銀行、理財業務和結算業務增幅大;2)資產結構、收入結構調整優化明顯,具體表現爲中小企業貸款高速增長,貸款行業結構優化,中間業務收入佔比明顯提高;3)表外業務快速發展;4)包括融資平臺貸款在內的各項資產質量明顯好於預期。這些經營情況新變化表明銀行在貨幣緊縮環境下主動的經營戰略轉型收到積極效果,也保證了銀行盈利增長的高質量。
再融資壓力明顯減輕。從各上市銀行中期反饋情況看,銀監會新《資本管理辦法》徵求意見對銀行資本充足率影響並不大,符合我們之前的判斷。未來內部評級法的推廣還將進一步節約資本,部分銀行(如工行、招行等)已經逐步走向內生利潤補充資本的良性增長路徑,銀行再融資壓力明顯減輕。
緊縮背景下,盈利高增長仍可持續。我們認爲下半年貨幣政策不會明顯放鬆,資金的緊缺將使銀行貸款定價保持高位,中間業務收入持續增長動力十足。
而銀行以豐養歉的戰略和主動結構調整則有利於增強其在政府主動擠泡沫過程中的風險抵禦能力。從長期看來,這是一場以時間換空間的戰役,而穩定的盈利增長則將保證信心持續恢復和估值修復,這將保證銀行股仍將延續底部緩慢向上趨勢。我們繼續強烈推薦民生、工行、深發展、興業、浦發。
國信證券:銀行板塊中報總結(薦股)
營業收入推動1H2011年銀行業績高增長,ROA再創歷史新高
1H2011利潤增長與收入增長基本同步,非息收入的貢獻上升,而撥備支出力度沒有下降。同時ROA已經上升到歷史新高。
生息率和付息率均加速上升,息差取決於兩者的追逐
把息差影響因素分爲存貸利差和同業利差。國有銀行存貸利差還有擴大空間,股份制銀行需調整客戶結構才能上升;同業利差方面,股份制銀行的壓力較大,因此,大型銀行息差有緩慢上升的可能,中小型銀行將分化。
存款瓶頸體現,大中型銀行存貸增速接近
2010年中期以後,中小型銀行貸款增速優勢已下降,這主要是因爲存貸比嚴格的考覈和大部分中小型銀行吸存能力的不足。未來存款的瓶頸和重要性還會進一步體現,負債能力弱的銀行面臨持續的壓力。
手續費收入增速上升,業務轉型開始體現
持續性手續費收入佔比的持續提升,體現了行業的轉型,更多提供支付結算功能,金融主渠道地位進一步增強,這對提高長期ROA的貢獻很大。
不良率指標意義下降,監管政策保持較嚴,決定撥備支出力度不減
雖然逾期貸款上升,但在正常範圍之內,目前不良貸款數據不太能反映資產質量。撥備支出更多的是受銀監會的政策決定,撥備政策仍會保持較嚴,撥備力度不會下降。
再融資壓力大,相對高估值成爲重要優勢
逆週期監管帶來融資壓力,低估值使融資難度加大,目前僅有4家銀行(主要是招行)估值較高,能較順利融資,因而獲得擴張能力上的較大優勢。
收入增長勢頭仍好,政策壓力有所緩解
我們預計未來一年時間,上市銀行的收入還將保持較快的增速,但速度會略有下降,而支出將基本平穩。2011年政策對估值的壓力基本已經體現,目前估值在底部區域,在宏觀環境穩定的環境下,是較好的買入時機,推薦:招行,民生,工行和建行。(國信證券研究所)
銀行股是“餡餅”還是“陷阱”
銀行股的低估值人盡皆知,但估值到底有多低,通過A股和H股的對比可知一二。
數據統計顯示,A股中估值最低的滬深300指數動態市盈率是10.74倍,市淨率是2.12倍,而香港恆生指數動態市盈率爲10.10倍,市淨率1.61倍,均低於A股。從行業角度來看,A股銀行業動態市盈率爲6.78倍,遠低於香港銀行業11.60倍的動態市盈率。除了房地產業估值與香港持平外,其餘所有行業估值都是A股大於H股。可以說銀行股是目前A股最後一片估值窪地。
鑑於銀行股目前無論是橫向比,還是縱向比,都顯現出低估值現狀,有很多人十分看好銀行股未來的估值修復;但也有很多人認爲銀行股重重利空下理應低估,而其他行業政策利好理應高估。那麼,結合美國銀行、淡馬錫、社保基金等境內外機構對銀行股的分歧,對目前銀行股的“多空亂局”又如何看待呢?
多方:有20%估值修復空間
上半年16家上市銀行共計實現淨利潤同比增長34.3%。展望未來,中信證券(600030)認爲,一是政策調控見頂,準備金基數調整預示量價緊縮漸入尾聲,預計未來流動性雖然依然偏緊,但貨幣增速存在加快的可能;二是銀行業盈利確定,雖然存款成本具有小幅上升壓力,淨息差處於高點,但是平臺貸問題將在發展中解決,不良貸款率不會顯著反彈,上調全年盈利預測至27%。
東方證券銀行業分析師金麟認爲,首先,基於當前銀行股非常顯著的低估值,即使在極端情況下,銀行股也不會發生行業性虧損。其次,機構目前的倉位普遍集中於消費類板塊,對銀行股的配置有很大的提升空間。申銀萬國認爲,銀行穩定的增長是可持續的,在緊縮環境下其議價能力對業績形成了充足的保證,長期看好銀行的金融渠道帶來的獨特價值。
中信證券也認爲,銀行股極低市盈率構築投資安全底線,穩定增長催化估值修復,看好銀行股後續市場表現,預計估值有20%的修復空間。鑑於銀行業持續良好經營態勢利好估值自底部修復,建議優選內生增長超越行業平均水平的公司。國金證券(600109)建議,逐步提高銀行股倉位,以等待催化劑到來,推薦民生銀行(600016) 、深發展、招商銀行(600036) 、 浦發銀行(600000) 。
空方:或陷入低市盈率陷阱
華林證券研究中心副主任胡宇明確指出,銀行股低市盈率看似安全,但卻存在一定的“陷阱”。
“從當期淨利潤和市值計算出的市盈率水平並不靠譜,格雷厄姆使用的10年平均淨利潤來計算市盈率,才能體現上市公司最安全的估值水平。”胡宇表示,以深發展A(000001)爲例,當前的市值爲838.12億元,中期淨利潤爲47.32億元,如果以中期淨利潤的2倍來計算2011年市盈率,僅爲8.86倍。但是過去10年的平均淨利潤爲17.63億元,對應的市盈率高達47倍。
“買金融股最重要的就是看市淨率,而不是市盈率。”胡宇進一步認爲,例如,巴菲特購買大西洋(600558)再保險的市淨率(PB)已經低於1倍,僅爲0.74倍PB。如果以股神買金融股的安全邊際來衡量,對比中國目前銀行股的PB水平,可以看出目前兩國金融股估值仍有較大差距。美國金融股普遍跌破了每股淨資產值,但中國金融股仍在淨資產之上,因此仍需耐心等待未來可能出現的系統性買入機會,而不要陷入低市盈率陷阱之中。(大衆證券報)
|
||