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市場反應過度悲觀
主持人:數據顯示,很長一段時間銀行H股的價格表現好於A股,但最近一段時間發生了變化,一些銀行出現了A/H股的溢價現象,請問這是否意味着海內外投資者出現分歧?
蔡飛鳴:銀行板塊A股和H股的折溢價現象是在不斷更替的過程中。在2006年年末到2010年年中,持續三年多的時間A股的銀行股一直都是相對溢價的,去年年中到2011年6月份,H股的銀行股則相對溢價,7月和8月份A股銀行股又開始有一定的溢價,幅度也不算太大,整體在3%至4%之間。最近一段時間出現反覆的主要原因還是跟全球金融形勢的急劇變化有關。隨着歐債危機進一步升級,標普下調美國主權評級等系列事件之後,8月份全球主要外圍股市都創下了2008年金融危機以來最大的單月跌幅,由於香港市場受海外因素的影響比較大,所以整體上出現了一輪拋售潮,至於未來的變化還比較難判斷,因爲目前全球金融形勢還是比較複雜。
主持人:目前投資者不看好銀行股的主要原因之一是擔心資產質量惡化,地方融資平臺的影響到底有多大?
羅毅:市場對這些問題反應過度悲觀了。最新數據顯示,現在有10.7萬億地方融資平臺的總規模,國際評級機構穆迪認爲將有30%的不良率,事實上這個數字被嚴重高估。今年地方財政收入應該能超5萬億,可以支持目前的還本付息。此外,銀行從2009年開始,已經在壓縮地方債務的比例。未來即使從最悲觀的角度出發,假設有20%即大概2萬億規模不良貸款,銀行現在也已經提取了充足的撥備以抵禦風險。
從目前的地方財政狀況、銀行提取的撥備及未來銀行利潤增長這幾方面綜合考慮,我們覺得目前地方融資平臺的質量和風險惡化程度是完全可控的。最悲觀情景下對於銀行的利潤增長可能也就是10個點的影響,對應於目前銀行估值水平還是非常具有吸引力的。
主持人:目前,部分開發商採用發售信託產品的方式來融資,一些產品已經出現了兌付風險,這個是否值得我們警惕?
蔡飛鳴:我覺得按揭貸款出現違約的可能性不大。從目前中央的調控思路來講,房價大幅下跌是大家都不願意看到的結果,所以在適當的時候調控政策會有轉變的可能。從房地產開發商來講,現在一些中大型房地產商現金相對充裕,這跟2008年相比有本質區別。近期房地產調控政策出現了一定效果,一些地方的樓盤開始降價,房價下降之後銷量保持了一定水平,所以資金鍊的循環暫時問題不是太大。從未來講,宏觀調控政策雖然目前不會改變方向,但緊縮的力度會隨着實際經濟形勢的變化而有所調整。
羅毅:每次房地產調控大家都對銀行資產質量產生比較大的擔憂,目前房地產面臨的壓力比2008年還要小得多,而2008年樓市大跌並未對銀行資產質量造成太大影響。另外,銀行自2009年以來一直對房地產開發貸款限制的比較死,選取的也是資質好的開發商和好的項目。從短期看,房地產調控並不會對銀行的資產質量構成很大的影響,從長期來看,經濟也不會允許房地產下跌到讓銀行承受很大的不良貸款損失,對這個問題不用過度悲觀。
主持人:影響銀行股表現的一個問題是再融資。隨着監管部門對資本金要求趨嚴,銀行的再融資問題會如何發展?
羅毅:從《商業銀行資本管理辦法》徵求意見稿來看,根據我們最新的測算,基本上未來五年銀行業是四千億左右的資本缺口,每年大約800至1000億規模,對於資本市場來說壓力並不大。有些銀行經歷了前期的高幅增長後,內部積累就基本可以滿足未來發展需求。隨着中國銀行(601988)業的發展,必然還需要一些再融資,但再融資之後可能中國的銀行業會進入良性的增長軌道,目前的估值水平也會有着明顯的修復需求。
具備長期投資價值
主持人:最近,中央銀行要將商業銀行的保證金存款納入存準的繳存範圍,這一消息引起了廣泛關注,因爲它不僅涉及到銀行的經營,還包括流動性進一步收緊的趨勢。請問兩位如何看待?
蔡飛鳴:我們從目前保證金存款佔比的比例,測算出該政策對四大行今年淨利潤的影響都是比較低的,負面影響不足1%,但可能對股份制商業銀行的影響較多,從1%至4%不等。總體評判這次政策短期而言對中小商業銀行利潤的影響稍大一點。現在市場都有一個預期,即8月CPI水平會維持在相對高位,但不會再創新高,短期貨幣政策調整的可能性還是不大的,但我們要密切關注目前海外經濟形勢的變化。
羅毅:在物價上漲壓力很大,既想平衡經濟增長,又想控制通脹的情況下,就採取了擴大存款準備金繳存範圍的方案,會對流動性構成很大壓力,但該政策對中小銀行分爲六個階段執行,對大銀行分爲三個階段執行,每個階段回收1600億左右的流動性規模。短期對大銀行的影響會稍大一點,但大銀行的表外業務佔比比較低,中小銀行的表外業務佔比比較高,綜合來講,實際上對中小銀行的影響大,對大銀行的影響會小一些。
8月4日我們寫了一篇文章,即《銀行股進入絕對收益區間》。相信從銀行股的基本面來看,它的利潤高增長能夠維持,基本面也沒有市場想的那麼悲觀,但最核心決定銀行股走勢的,還是在於流動性環境的變化。短期來看,如果說流動性進一步趨緊,經濟增長速度下滑非常快,銀行股絕對收益的空間是比較窄的,但如果出現流動性逆轉,銀行股的絕對收益空間就會比較大。從長期來看,只要你對中國經濟有信心,銀行股目前的股價是非常具備投資價值的。(中國證券報)
社保基金繼工行後再減持中行或擔憂銀行業風險
全國社會保障基金理事會8月31日減持中國銀行H股3500萬股,每股平均價爲3.204港元。此次減持後,社保基金持有中國銀行股份的佔比降至10.95%。這是社保基金2011年年初以來申報的第3次減持,此前2次減持分別發生在1月4日和6月14日,分別減持3000萬股和1459.8萬股。
9月5日,全國社會保障基金還減持了工商銀行(601398) H股3500萬股,每股平均價5.16港元,套現1.8億港元,持股佔比降至15.95%。這也是社保基金年內第4次申報減持工行股份。港交所數據顯示,3月1日社保基金減持工行4010萬股,套現近2.44億港元;6月28日再次減持3500萬股,套現2.06億港元;8月26日減持900萬股,每股平均價4.92港元,套現4428萬港元。今年以來四次減持共套現6.74億港元。
“社保基金的減持並非僅僅針對中國銀行,而是對整個銀行業的風險擔憂。根據歷史經驗,社保基金的拋盤往往會引發跟風效應,肯定對銀行股存在負面影響。”分析人士表示,再融資、經濟預期不好及地方政府平臺貸風險可能都會拖累銀行業的業績,也是社保基金做空銀行股的理由。
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