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新華社圖片
□鵬華優質治理基金經理謝可
我們處在一個信息爆炸的時代。世界因移動互聯技術的高速發展而越來越近,因為『羊群效應』而形成的群體性恐慌或者貪婪都會導致股市的劇烈波動。如何正確地篩選和分析信息,規避大眾情緒波動對市場的乾擾,成為一個成功投資者必備的素質。價值投資者關注的是價格波動背後的企業,投機者則試圖預測價格波動的趨勢和規律。格雷厄姆創造了一個寓言式的人物,他稱之為『市場先生』。
假設你和『市場先生』是一家企業的合作伙伴,每天『市場先生』都要毫無例外地向你報價,包括他願意買你所持有的股權的價格和他願意賣給你他的股權的價格。你們共同擁有的企業非常幸運,經濟狀況十分平穩,但『市場先生』的報價卻一點也不平穩,因為『市場先生』的情緒不穩定。有時他情緒高昂,眼前一片光明,此時他會報出很高的價格。另一些時候『市場先生』受到打擊,眼前一片黯淡,困難重重,此時他的報價就很低。『市場先生』的智慧並無用處,如果『市場先生』變得愚蠢,你完全有權忽略他或者利用他,但切記不可被他牽著鼻子走。
格雷厄姆說,如果投資者面對毫無理由的市場下挫,持股下跌,總是驚慌失措,棄股而逃,或者總是無端地擔心,那麼他就違反常規地將自己的優勢轉變為劣勢,不要因別人的錯誤判斷而落荒而逃,這就是格雷厄姆給我們上的一課。因此成功的投資者不僅需要有良好的判斷力,同時也需要保護自己不受『市場先生』情緒漩渦的影響。
今年我國A股市場所面臨的環境可謂復雜多變,撲朔迷離。『市場先生』的報價也是劇烈波動。國內面對高通脹、地產調控和緊縮的貨幣環境,原油等大宗原材料成本、人工成本大幅攀昇,1、2月M2增速快速回落,包括貿易順差、信貸增速的下降以及熱錢因美國經濟復蘇而流出。國際上歐洲債務危機還沒有解決,泛阿拉伯地區政局又開始多米諾骨牌式地顛覆,現在日本這個世界第三大經濟體又遭遇了百年一遇的大地震和海嘯及其引發的核泄漏和核擴散,一時間核恐慌蔓延至我國部分沿海地區,超市裡的食用鹽被一搶而空,太平洋對面的美國人民也恐慌了,爭相搶購碘片,美國股市連續大跌。
我們認為『市場先生』開出不合理高價的時候也是A股市場系統性風險爆發的時候,通常發生在投資者普遍非常樂觀從而給出極高估值水平的時候,因此目前A股市場系統性下跌的風險應不大。剔除創業板和中小板中估值畸高的小市值公司後,藍籌股的估值水平處於歷史底部。因恐慌情緒的蔓延導致食鹽在超市裡被搶購一空,因此所有涉及鹽化工產業鏈的公司都漲停,而真正具有技術壁壘、行業景氣步入復蘇的化工新材料世界級龍頭公司、擁有世界先進制造技術、具備全球定價權、管理水平卓越的白色家電卻跟隨市場暴跌,『市場先生』也恐慌了,因此給出了紊亂的定價,類似的狀況在今年風譎雲詭的市場環境中可能會經常發生。
套用一句流行語,『市場先生的情緒變或者不變,投資價值就在那裡,不增不減。』因此價值投資者的投資策略是將股票看成企業,用安全邊際的原理找到她,守住她。