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山煤國際:貿易業務拉低盈利看好產量高成長性
公司10年業績1.01元/股,同比去年增長23%,略低於申萬預測1.05元/股以及一致預期1.1元/股,煤炭貿易業務是主要原因。公司四個季度業績分別爲:0.15、0.37、0.27、0.21,四季度業績環比三季度下降20%。根據經坊、凌志達、大平三家子公司業績計算,公司煤炭開採業務貢獻業績1.33元/股,所以推算公司煤炭貿易及其他業務虧損造成0.32元/股業績損失,上半年煤炭貿易毛利率爲2.5%,下半年下降爲1.4%,煤炭貿易業績下滑是業績低於預期的主要原因。
公司現金流情況明顯改善。公司每股經營性現金流從09年的-0.61提升至1.49,較三季報的0.92也明顯好轉;銷售商品和提供服務所獲得的現金比營業收入從09年的77%提升到10年的80%(但低於三季報披露的99%).
公司人工成本增長較快。10年公司工資獎金共5億元,同比09年3.3億元增長了51%,但公司人工數量僅增長了15.6%。我們認爲煤炭作爲勞動密集型產業,人工成本將逐年遞增;如果按照產量增長33.2%推算,噸煤人工成本增長13.5%。
增發收購的小礦870萬噸產能預計12年可投產。公司擬非公開發行股票價格不低於23.06元/股,增發不超過23,850萬股收購集團整合的7個主體礦井以及太行海運有限公司資產。增發後集團持有上市公司股權比例將從75.90%下降到57.59%,總股本將從7.5億股增加到98850萬股。本次注入礦井,整合後規劃產能870萬噸,權益產能559萬噸,保有儲量6.94億噸,權益儲量4.2億噸。預計11年可貢獻工程煤,11年底及12年一季度開始進入試運轉,如果考慮12年達產341萬噸產量計算,12年可貢獻業績9億元,按照增發後股本計算業績爲0.92元/股,13年全部達產可貢獻1.47元/股,增厚12年業績幅度19%,增厚13年業績33%。(.申.銀.萬.國)發表評論: |