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華帝股份:業績符合預增盈利能力顯著提升
4Q盈利能力顯著提升,全年業績符合預增:
公司4Q實現營業收入4.5億(YoY4%),實現淨利潤0.67億(YoY35%),盈利能力顯著提升;2010全年實現營業收入16.4億(YoY18%),實現淨利潤1.21億(YoY121%),符合預增,對應每股收益0.54元,其中,經營性淨利潤0.98億(YoY97%).
營業利潤率提高至7.4%,盈利能力顯著提高和業績高速增長印證公司基本面的改善趨勢。
正面:
盈利能力顯著提升,全年營業利潤率提高2.9ppt至7.4%,4Q提升至11%。主要由於:
1)全年毛利率提高1ppt至35.4%,4Q毛利率達41%。主要得益於以聚能竈爲代表的高附加值產品熱銷帶來的產品結構優化,公司在竈具和煙機產品的品牌和技術優勢日漸明顯;2)全年銷售費用率降低1.7%,公司深化渠道改革,增加直供試點、費用預算管理和對經銷商的管控能力。
費用計提充分,其他流動負債較期初增長7千萬,主要市場推廣和廣告費計提。
負面:
4Q收入增長放緩至同比增長4%,主要是由於3Q-4Q城鎮廚電消費整體有所放緩,公司渠道改革效果尚未顯現。
4Q管理費用率高達10%,主要由於本期新產品開發和諮詢費用增加明顯,此外2009-2010年管理層現金分紅充分計提。
發展趨勢:
未來幾年保障房建設加速、農村需求騰飛,廚電行業將顯著受益。
近兩年公司經營改善趨勢較爲明顯,股權關係理順,內部制約和激勵機制的引入保證公司運營效率的穩步提升。
我們預計2011年公司由於渠道下沉和激勵經銷商會使得收入高速增長,毛利率輕微下浮,但銷售費用率持續下降,管理費用率回落至正常水平。
估值與建議:
我們維持盈利預測不變,未來三年淨利潤均能保持30%以上增速,預計2011-13年每股收益爲0.72、0.93和1.20元(YoY32%,20%和29%)。目前股價對應2011-2012年動態市盈率分別爲20x和15x,維持"推薦"評級,仍然看好公司基本面反轉帶來投資機會。
風險:原材料價格大幅上漲,消費信心指數下降。(.中.金.公.司)
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