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美克股份:十年磨一劍品牌創價值
中國傢俱行業的國內市場銷售額從2007年的1059億元增加到2010年的2624億元,三年平均增速爲35.5%,高於社會消費品零售總額20.8%的增速;中國人均傢俱消費水平是美國的1/43,韓國的1/10,行業企業面臨巨大機遇。
美克股份(600337)是當之無愧的行業引領者,品牌價值高,成本轉移能力強。美克美家成功地塑造了中高端傢俱品牌形象,顧客滿意度達96%,在商品設計、渠道與服務等領域都形成了領先競爭對手的優勢,是國內當之無愧的行業引領者。2010年"美克美家"位居中國最有價值品牌500強的第368位。裝修家居專業性強且信息不對稱,品牌價值極爲重要,垂直一體化有利於鞏固和提升公司的領先地位,公司完全具備通過提價轉移成本的能力。
國內的消費逐漸轉向追求品牌、品質、品味與服務,公司的核心競爭力是品牌與服務。同時,公司開店提速,2010年開新店7家,2011年預計開店15家。2010年首次提價後,提價空間仍很大,假設2011年、2012年分別提價15%和10%,直接提升每股收益0.25元、0.21元。此外,2010年底收回美克美家49%股權,連鎖業務全部進入公司,具備了充分釋放業績的基礎。2011年公司將推進全面績效考覈。
市場普遍認爲房地產調控可能影響公司的發展,我們認爲,房地產主要調控的是投資需求,公司受益的是房地產的剛性需求及中國新富階層的崛起,因此受其影響小。我們看中的不僅是股東利益一致後,解決了公司業績釋放動力不足的問題,更看中公司垂直一體化的發展模式,領先的經營管理理念及已經成功的中高端品牌價值以及公司對零售業務在門店與品牌戰略上的調整與深化。
預測公司2011年、2012年每股收益分別爲0.35元與0.65元,給予"推薦"的投資評級。風險提示:1)國內房地產市場受打壓影響傢俱消費;2)開店速度低於預期,費用率難以下降;3)出口市場仍受影響。(.國.信.證.券)
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