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一、2011年3月宏觀經濟綜述
一月份由於統計數據的缺失,我們目前不能很有把握斷定經濟運行態勢如何。單純就進出口數據而言,出口增長38%,進口增長50%,顯示出外需和內需的雙重旺盛,但是考慮春節因素提前的緣故,這個數據顯然是被高估的,預計二月就將顯著回落。所以,從信貸數據被壓縮到一萬億來看,我們判斷春節期間(1-2月份)的需求相對正常。
這種回歸正常從通脹數據也可以得到驗證。一月CPI只有4.9,此前市場普遍預期為5.1-5.4,差距很大,除了統計權重調整的影響,很大程度上物價的回落與臨時價格管制措施相關,同時終端消費價格的波動與上游批發價格不完全同步,也導致數據的誤差。我們判斷,一季度的通脹壓力始終存在,但是難以再超預期,2-3月份將有所回落但幅度有限。
物價的居高從本質上說明,需求其實始終還是存在的,所以終端價格的波動纔會越來越平穩。目前唯一的矛盾在於領先指標PMI的連續回落,雖然依然處於50以上的正常區間,但是這不是一個好的征兆,就我們觀察企業庫存來看,原材料庫存受輸入性通脹影響居高不下,但是產成品庫存已經開始拐頭,這說明連續的緊縮已經在改變企業的預期,領先指標的回落說明了企業對未來的需求並不十分看好,去庫存的壓力將演變為二季度的供給衝擊,從而壓制需求。
當然,供給衝擊依然需要觀察,至少在3月份,它依然構成不了制約經濟上行的壓力。我們判斷,三月的經濟依然是供求兩旺,上行動能良好,這與節後各地項目密集開工相關,也與2-3月份的銀行信貸衝動相關。在通脹環比季節性回落的背景下,這從基本面上為股市的反彈提供了良好的環境,同時緊縮壓力的短期真空,以及流動性在節後的回流銀行,使得債市也出現短期交易機會。
就近期海外經濟而言,美國在經濟方面2月份並不會存在過大的風險,並且海外市場目前對
這一預期也體現的較為充分。我們認為2月最值得關注的在於兩方面,一是利比亞動亂事件的處理結果。盡管目前尚難以對動亂的結果做出較為肯定的預判,但是我們更加傾向於事件能夠控制在一定的規模內。這主要是從近期來美方的態度來看,一方面,聯合國安理會已經通過了制裁卡紮菲的決議,這體現以美國為首的發達國家是不願意看到事態有進一步擴張的可能的;另一方面,希拉裡克林頓也表示不排除美軍介入的可能,美國之所以對遏制事件態度明確主要還是從原油飛漲推昇通脹的角度考慮,而從歷史上中東地區的戰爭來看,一般伴隨美國或者美軍的介入,往往能夠明顯的起到穩定油價的作用,因此我們更加傾向於原油的價格能夠在110一下得以抑制。
另一個海外的風險,在於英國的通脹水平,這不僅來自於CPI同比數據顯示出達到英央行底
線的擔懮,更主要是我們看到英央行投委會的決議在發生著微妙的變化進入2011年以後,9位投票委員之中現已有3位支持加息,因此,英國會否做出超市場預期的加息行為值得關注。
二、2011年2月市場投資策略
在1月對於2月的資產配置報告中,我們重點看好的是二線藍籌的持續反彈行情,在風格和行業上我們更偏重了風格。
在對2月的配置中,我們超配了家電、化工、信息設備、機械、建材和交運。其中家電排名市場第一、信息設備排名第二、化工第四,機械排名較為靠前。建材和交運表現一般。
鑒於汽車市場的不確定性,我們主動降低了此前一貫的超配行業交運設備至標配,其在上月的表現倒數第三。房地產也是我們降低配置的行業,上月表現較差,有大量資金湧出。
我們低配的金融、食品飲料、信息服務等表現較差。
總體上,我們上月行業組合收益為5.87%,高於滬深300指數收益的3.94%。
通脹在1月份是制約市場的核心因素,市場對其進行了激烈的反映;2月,這個因素消褪也促成了市場的反彈。在CPI權重調整和食品環比價格下滑的背景下,2、3月份CPI很難再創出新高。而且,這種可能已經為市場所預期到了。因此,對於3月份而言,CPI的走勢將不會成為市場的最核心因素。
在價格上需要注意的是油價的變化。利比亞佔世界石油出份額的2%左右,其對整體供給面的影響較小。但如果利比亞的局勢蔓延到中東其他國家的話,影響就會變大。當然,具體的走勢我們也很難預料。從美歐目前的狀況來看,其也很難接受油價的大幅上漲。我們傾向於油價相對可控,但如果衝破120美元的話,我們的判斷勢必需要調整。
實體需求會否出現下滑,目前也成為了局部預期探討的問題。對於工業生產,我們認為,在緊縮效應凸顯的二季度,會經歷一個下滑。但在3月份,實際的下滑可能不會看到。目前,領先指標已經出現了回落,價格高企對於實體需求的抑制已經明顯顯現。
如果經濟出現下滑,政策會不會立即放松?我們認為這只是市場預期的一廂情願,決策者並不會跟隨市場的預期走。去年出現了經濟下滑之後的政策放松,但那時的通脹環境和目前完全不一樣。這次政策調控的決心更大,如果通脹沒有到一個決策層認可的區間,放松很難看到。至少5%的左右的波動在今年上半年是大概率時間,這在政策面是一個不敢亂動的區間。
總體上,我們認為,三月份的市場會比較平穩。兩會的召開會對一些熱點板塊有刺激,整體市場也有進一步走高的機會,但可能空間不會太大。
在行業配置上,二線藍籌仍是我們推薦的風格。具體行業上我們看好家電、機械、化工、信息設備、輕紡以及食品飲料、商貿零售中的低估值品種。
主題配置上,我們看好西藏板塊額表現。三月ST摘帽的布局行情值得期待,具體分析請參閱上面的內容。