凱恩股份 原材料價格上漲侵蝕利潤

　　凱恩股份8月10公布了2004年半年度報告，公司實現主營業務收入11699萬元，主營業務利潤5405萬元，淨利潤1789.7萬元，同比分別增長30.35%，14.61%，4.47%。公司主營業務增長是由於出口規模增大、國內銷售增長所致；主營業務利潤增幅小於主營業務增幅，原因在於原材料價格上漲以及公司新增生產線的折舊費用引起。報告期內公司主營業務成本同比上昇48.09%，致使毛利率下降11.87%。

　　凱恩股份屬於造紙行業，主營業務產品包括電解電容器紙、雙面膠帶原紙、濾紙原紙，產品所用的主要原材料包括木漿、麻漿、煤、電等，其中木漿是原材料的重要組成部分。凱恩股份主營業務成本大幅上昇和木漿價格的上漲有密切的關系。我國雖然是林業大國，但是木材消費結構不合理，國內供應的漿紙原材料不能滿足市場需求，必須依賴進口纔可以滿足生產需要。近年來我國紙漿進口數量快速增長，2003年進口603.4萬噸，比2002年同比增長15%。

　　2003年下半年，受國際經濟形勢好轉、美元貶值、庫存紙漿處於歷史低點等因素影響，紙漿價格紛紛上揚。歐洲最大的紙漿銷售商——瑞典南方紙漿制造公司提高NBSK(北方漂白軟木牛皮漿)的價格，之後，歐洲市場上NBSK的價格從2003年9月份的550美元/噸上漲到今年7月份的660美元/噸。由於中國大部分造紙企業對於國外原材料的依賴性比較強，所以，原材料價格的上昇不可避免的侵蝕企業利潤。凱恩股份的主營業務收入和利潤沒有同步增長也就在情理之中。

　　凱恩股份是國內制造電解電容器紙的龍頭企業，受益於下游行業的快速增長，公司一直保持高速發展，近三年主營業務收入保持在20%左右的增長速度，並且隨著公司生產規模的擴大，公司競爭能力會進一步加強。雖然公司受到上游原材料的壓力，但是，公司的未來發展還是值得期待的。

　　霞客環保 經營業績穩步增長

　　霞客環保中報顯示：主營業務收入為20987.39萬元，比上年同期增長了27.63%，主營業務利潤為3402.88萬元，同比增長29.57%，淨利潤為1052.03萬元，同比增長26.76%。可以看出主營業務收入、主營業務利潤和淨利潤基本上保持了同步增長的態勢，這是在沒有募集資金投入的情況下取得的，我們認為公司能夠取得這樣的業績，是應該令人滿意的。

　　公司的三項費用看上去總體增長幅度比較大，從1294.44萬元增長到1773.73萬元，增長幅度達到37.03%，超過了主營業務的增長速度，但其中有一部分非正常因素在裡面。這是因為公司上半年進行了公開發行新股的工作導致了管理費用的上昇，管理費用為670.51萬元，同比增加了32.4%；另外營業費用增長幅度也比較大，同比增加53.53%，達到734.31萬元，這是由於公司外銷收入大幅增加而導致的；財務費用增長幅度比較小，只有19.10%，達到368.91萬元。在下半年公司募集資金到位後，管理費用和財務費用將會有一定程度的降低，這將有助於進一步提昇公司的經營業績。

　　公司的主要經營業務分為三大類：廢棄聚酯物的綜合處理、有色聚酯纖維的生產和銷售、色紡紗線的生產和銷售。其實這三類業務是上下游的關系，即廢棄聚酯物是生產有色聚酯纖維的原料，而有色聚酯纖維又是生產色紡紗線的原料。公司目前廢棄聚酯物的產能還不能滿足生產有色聚酯纖維的需求，還需要外購一部分，但有色聚酯纖維在供應公司生產色紡紗線的同時還有一部分可以用以銷售，所以公司的銷售收入是由有色聚酯纖維和色紡紗線兩個產品構成的。

　　公司2004年上半年有色聚酯纖維的銷售收入為5436.80萬元，同比增長21.33%，毛利率為16.97%，同比增加27.47%，銷售收入的增加主要是由於公司采取了『進料加工』的方式，從國外進口廢棄聚酯物，加工成有色聚酯纖維後再出口，實質上屬於來料加工業務，所以其市場主要都是出口，出口額為5276.40萬元，在國內的銷售就很少了，只有160.44萬元。嚴格地說，公司的最終產品只有色紡紗線一種，也是公司銷售收入的主體，佔銷售收入比例高達74.1%，其中國內銷售額為13825.28萬元，出口只有1725.37萬元，因此公司的產品市場主要是國內市場。雖然公司是國內行業龍頭，但還不具有壟斷地位，對所銷售的產品沒有定價權，這從色紡紗線的經營情況也可以看出來。雖然主營業務收入從13008.09萬元增加到15550.55萬元，增長了29.9%，但毛利率卻下降了8.21%，只有16.35%。與此同時，存貨和應收賬款也大幅增加，截止期末，公司的存貨額為9362.6萬元，其中產成品就高達5063.7萬元，相對於公司2億元的銷售收入而言是明顯偏高了；應收賬款為3527.25萬元，其中一年內的比例為82.67%，達2916萬元，從公司目前的存貨和應收賬款情況來看，公司的資產質量也不算很理想。

　　公司募集資金只有1.2億多元，投資項目只有兩個，主要用於擴大公司原有產品的產量和產品檔次，因此從長遠來看，公司未來的經營規模會進一步擴大，但面臨產品結構單一的風險。