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經國務院同意,中國證監會已於日前正式批准上海證券交易所推出交易型開放式指數基金,簡稱ETF。ETF的誕生,使得證券市場多了一個新的投資渠道,增加了新的投資機會,增強了投資者抗風險的能力;同時,ETF的交易過程也體現出某些期貨交易特征,這應該引起期貨市場的關注,ETF在一定程度上拉近了證券和期貨兩個市場之間的距離。上證所有關負責人認為,適時推出ETF對發展完善我國證券現貨市場將產生積極而深遠影響,之前在我國,『證券現貨市場』這種提法是很少見的,這種提法的出現似乎為其證券期貨市場的發展留出了空間。
一、ETF的交易可以簡單地看作是對指數進行交易
ETF全稱是交易型開放式指數基金,顧名思義,它是一種可以在股票二級市場交易的開放式基金,並且是一種以跟蹤標的指數變化的基金。
為了使ETF能夠直觀地反映所跟蹤的標的指數,產品設計人有意將ETF的淨值和股價指數聯系起來,將ETF的單位淨值定為其標的指數的某一百分比。以最有可能首先推出的上證50指數ETF為例,其基金份額淨值設計為上證50指數的千分之一,因此,當上證50指數為1576時,上證50指數ETF的基金份額淨值則為1.576元,上證50指數每上昇或下降1個點時,上證50指數ETF的基金份額淨值則上昇或下降0.001元。
由於上證50指數ETF的申購與贖回的份額淨值以及二級市場交易時的價格均以其標的指數為參照,所以ETF的交易可以簡單地看作是對上證50指數進行交易。雖然ETF的交易價格只是圍繞指數的某一比例波動,但是所起的效果與作用和交易指數幾乎相同,投資者會在交易過程中不斷總結指數交易的經驗,從而為將來指數期貨的推出奠定市場基礎。國泰君安證券一副總曾公開表示,ETF可為指數期貨積累經驗。
二、ETF的兩個市場之間的套利類似於期貨市場上的期現套利
由於ETF是用與標的指數成分股基本相同的一籃子股票來申購ETF份額,贖回時是用ETF份額換來一籃子股票,所以在套利的具體實施過程中,非常類似於期貨市場期現套利。
ETF存在一個申購和贖回市場(一級市場)和一個交易所交易市場(二級市場),雖然ETF一級市場的份額淨值和二級市場交易價格長期應趨於一致,但在某個時間內必然會存在差別,這樣就會產生套利機會。
當ETF二級市場價格高於其一級市場份額淨值時,投資者可以先買進一籃子與標的指數成分股幾乎相同的股票在一級市場換取ETF份額,然後在二級市場以高於份額淨值的價格賣出所換取得ETF份額,賺取差價。這在形式上類似於期貨市場上商品期價高於現貨價格時,組織現貨換成倉單拋於期貨市場的期現套利運作。
當ETF二級市場價格低於其一級市場份額淨值時,投資者就可以在二級市場以低於份額淨值的價格大量買進ETF,然後在一級市場上贖回一籃子股票後再賣出股票變現,獲取差價。這在形式上類似於期貨市場上商品期價低於現貨市場價格時,在期貨上購買然後拋於現貨市場的期現套利運作。
雖然ETF的套利還有很多地方不同於期貨上的期現套利,但是他們運作的過程和手段具有相似的地方;而且更重要的是,ETF一級市場的份額淨值會最大程度地追隨其標的指數的某一比例,所以,從一定程度上說,ETF的套利可以看作是對一個指數的套利,而且這種套利交易的過程可以在證券營業部裡瞬間同步進行,其效率是期貨上期現套利所無法相比的。這種類似指數套利的交易,會為將來股指期貨的套利積累大量的經驗,會讓市場有一個充分熟悉的過程。
三、ETF還為股指期貨推出後的期指套利提供便利
期指套利的過程中,期指的買賣是非常方便的,但是與之對應的指數包含很多成分股,少的幾十家,多的可能上百家,投資者套利的時候不可能同時買賣那麼多的股票來和期指對衝,而只能是選擇其中一些成分權重較大的一些個股,這樣套利的效果就可能不盡理想。然而有ETF之後就不一樣了,ETF代表的一籃子股票組合幾乎和其標的指數成分股相同,所以用買賣ETF來和其對應的股指期貨對衝進行套利會達到較為理想的效果。
四、ETF本身是一種金融品種創新,能起到風險回避的功能
隨著證券市場容量不斷增大,市場齊漲共跌的情況很難出現,個股風險隨之突出。由於ETF代表一系列股票,所以投資者可以通過購買ETF來達到分散投資,分散風險的目的。以上證50指數為例,由於ETF的價格走勢應於上證50指數走勢一致,所以買入ETF,就等同於同時買進50只藍籌個股。所以,從風險回避的角度看,ETF也是一種避險工具,這也和期貨市場的避險功能類似。
五、做空機制推出的預期增加
雖然我國即將推出的ETF沒有做空機制,但是根據國外的ETF發展經歷和特點來看,ETF的交易制度創新一直非常活躍,並且一開始就允許投資者進行保證金交易和買空、賣空並進行期貨和期權交易。從國外ETF的經驗來看,一個成功的ETF必然少不了做空機制,所以我國ETF推出後其交易制度創新應會不斷湧現,這樣也使得市場各方對於證券市場推出做空機制的預期增大。
從以上幾個方面來看,ETF的本身具有很多期貨的特征,而且和期貨的聯系比較緊密,它的推出對於我國證券市場以及期貨市場都有重要的意義,一方面再次拉近了兩個市場之間的距離,另一方面也增加了兩個市場的機會。
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