|
||||
近日,上交所歷時3年積極聯合中國證券登記結算公司、基金公司、券商准備的ETF方案終於獲得國務院認可和證監會核准,這是在證券市場品種創新沈寂多年之後的首次突破。新產品的即將推出加快了金融創新步伐,豐富了投資品種和層次。同時,ETF也將成為我國股票市場上第一個真正可以即時套利的金融產品,這將對整個市場的投資理念產生較大的衝擊。那麼什麼是ETF的套利,我們又該如何利用ETF進行套利呢?
什麼是ETF套利?
所謂套利,就其本質而言是一個復制的概念。假設市場上有一個金融商品,如果能夠在市場上另外找到一組合商品,就會得到另一個現金流,如果兩個現金流在以後任何場合下都完全一樣,那麼這組金融商品就是原有商品的復制組合,而原有商品就成為了被復制品,根據一價原理,復制組合與被復制品的價格應該完全一樣,如果不一致,就說明價格是失衡的,就會出現套利機會,套利者會對價格低的商品做多頭,對價格高的商品做空頭,二者之間的價差就是套利交易的利潤,而套利的結果會使得失衡的市場價格恢復均衡。
事實上,通過對ETF設計特點的分析,我們可以看出這其中已經包含了套利的機制在裡邊,由於ETF在兩個市場同時存在,既可以在二級市場上買賣ETF份額,也可以通過一級市場設立或者贖回ETF份額,而這兩種情況下得到的ETF份額本質是一樣的,其未來的現金流完全一樣,根據一價原理,它們的價格也應該是完全一樣的。由於二級市場上的成交價格是由供需決定的,因此,ETF二級市場上的價格會偏離其一級市場的淨值,從而產生折(溢)價的問題,但是,由於ETF可以同時在一、二級市場上操作,因此,一旦當ETF折(溢)價率達到一定程度後,投資者可以通過在一二級市場對ETF進行相反方向的套利操作而獲得無風險收益,同時,這種無風險收益的存在也將吸引更多的投資者進入市場套利,這種套利行為會影響ETF二級市場的供求關系,進而影響其價格,使得其向淨值收斂,從而折(溢)價率降低。因此,有效套利機制的存在從根本上解決了ETF高折(溢)價問題,使得ETF的二級市場交易價格始終圍繞淨值運行,折(溢)價率僅在一個非常窄的范圍內波動。
以上我們所介紹的只是ETF最為簡單的一種套利模式,其中只涉及到ETF份額和一籃子股票。
不同投資者套利策略的選擇
考慮到不同的成本因素,對我國目前即將推出的ETF,我們可以有以下三種交易策略:瞬時成交模式、預留股票模式和延時成交模式。
瞬時成交模式,如果投資者希望在瞬時完成全部交易,即在某一交易時點上,根據當前的股票買賣盤情況,嚴格按照指數的成分股權重比例,以買一價賣出、以賣一價買入指數股票組合或者ETF。我們設想這種交易可以在瞬時實現,因此稱之為瞬時交易模式。在這種情況下,投資者只面對衝擊成本,而沒有等待成本。
預留股票模式,是對第一種方法的適度放松,假定投資者事先持有成分股中部分流動性比較差的個股,由於已經持有了流動性差的股票,這種交易方法可以減少瞬時交易需要完成的交易量,從而滿足ETF套利交易量的需求。但是我們也要注意到,套利者預留股份數量的增加意味著投資者將承擔更多的風險,也意味著更多的風險溢價,從而增加套利成本。
延時交易模式,這種模式是指套利者通過合理延長完成套利的時間來減少衝擊成本。顯然,這種方法可以有效地減少套利的衝擊成本,但其缺點是由於完成整個套利交易所需的時間較長,ETF的折(溢)價可能在這個時間內發生較大的改變,從而增加了套利者的等待成本。
通過對套利成本的分析,我們可以看到,由於首只ETF的設計中對一級市場設立贖回的規模門檻較低,中小資金也可以進入套利,而且中小資金進行套利有一個優勢就是不會造成較大的流動性衝擊,從而其可以不考慮變動成本,而只需考慮固定成本。如果對於大資金而言,其套利不得不考慮套利過程中的變動成本,而由前面分析中,我們認為變動成本完全取決於ETF以及標的指數成分股的流動性,由於我國是第一次發行ETF,ETF的流動性還有待市場的檢驗。雖然前面對變動成本的分析表明延時交易是最適合大資金套利的一種交易模式,但是這種延時交易會增大大資金的風險暴露部位,甚至可能出現因為交易延時而造成套利機會完全消失的情況,由於我國目前沒有做空機制以及一些相關的金融衍生品可以對衝這種風險,因此,我們認為至少在現階段,大資金進入ETF市場套利所面臨的市場風險較大。而目前的市場環境更適合一些中小規模的資金對ETF進行套利。
在套利的具體操作上,我們認為對小資金而言,套利者可以設定ETF套利的套利觸發點,一旦ETF的折(溢)價率達到觸發點,可以直接通過批量下單的程式化交易進行瞬時套利,而且根據前面所分析上交所針對ETF所設計的交易機制,我們可以對同一筆資金采取滾動套利的策略,而不會觸動T+0回轉交易的限制。例如,以100萬的資金進行瞬間套利,在不考慮衝擊成本的情況下,我們假設一次套利能獲得5BP的套利收益,在ETF初期由於參與者較少,可能會頻繁出現較大幅度的折(溢)價現象,因此,我們可以有滾動套利的機會,假設一個交易日內ETF折(溢)價率觸發套利點10次,那麼單日的套利收益可以達到50BP,以此推算,月收益率將達到10%,因此,對小資金而言,其獲利也是相當豐厚的。當然,這並不是表示散戶投資者也可以直接參與這種套利,因為這種套利必須要建立一套程式化的交易系統,這樣纔能不斷地提高套利效率,從而獲得最大化的套利收益,這種交易系統的開發需要一定的研發實力為基礎,因此這就限制了一般散戶對ETF套利的介入,而這種系統的有效性將成為參與套利機構之間博弈的決定因素。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||