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昨日,在中小企業板上市兩只新股中捷股份和中新藥業首日漲幅分別為13.19%和31.74%,創下了中小企業板新股上市以來的首日漲幅新低。近期中小企業板的連續低開卻表明了中小企業板已經開始逐步實現向主板市場的價值回歸。中小板是否沒有任何投資機會?在筆者看來,物極必反是亙古不變的道理,在暴跌之後的暴漲機會很可能仍將來自於中小企業板。對於投資者來說,當前最主要的是,如何把握好中小企業板『選股』與『選時』之間的關系。
投資盲點:忽略帶來機會
任何一個投資品種,如果因為流動性問題的存在而成為投資者(尤其是機構投資者)的投資盲點,那麼隨著流動性問題的改善,必然會出現一個從『折價』向『溢價』的轉變過程,2002年的可轉債市場如此,當前的封閉式基金市場也如此;B股市場走向衰敗也是如此。
目前,A股總股本加權平均市贏率為23.24倍,而中小企業板的平均市贏率為38.95倍,相對於整體A股市場來說依然有67.6%的溢價。但是,我們若將除中小企業板之外的A股市場中流通股本小於3000萬的個股進行統計,可以發現其平均市贏率為72.74倍,遠遠高於當前的中小企業板塊。筆者認為:考慮到中小企業的整體高成長性,中小企業板的平均市贏率應該高於A股市場平均市贏率,但也應該低於泡沫嚴重、高度投機的主板小盤股市贏率,取投機與投資的平均值,則一個活躍的中小企業板的市贏率應該在48倍左右。顯然,當前中小企業板在投資與投機的天平上,已經開始明顯向投資傾斜。一旦其開始完全向主板市場的平均市贏率傾斜,則很可能意味著較大的投資機會將來臨。
從中小企業板的市場容量來看,隨著中小企業板塊的公司數目增加到21家,市場的快速擴容正在逐步消除中小企業板塊的流動性問題。對於機構投資者來說,只有中小企業板塊達到一定的市場深度之後,纔具備投資參與的價值。從目前情況來看,中小企業板塊的總市值已經達到了244億,流通市值達到73億,仍不及『上海汽車』一只股票的流通市值水平,更不及長江電力170億流通市值的一半。因此,對於資產規模數十億計的基金來說,當前中小企業板塊的流通規模仍然略顯不足。但按照目前的市值擴張速度推測,估計在7月底8月初中小企業板塊將有可能達到50家左右,屆時中小企業板塊的流通市值有望突破200億,這對於一只規模50億左右的中型基金來說已經具備了足夠的市場吸引力。因此,對於中小企業板塊這樣一個機構投資者觀望中的市場來說,隨著迅速擴容所帶來的『投資盲點』的逐步消除,中小企業板的估值標准也將出現新的變化:從投資再度向投機角度傾斜是『投資盲點』消除之後的必然趨勢。
投資亮點:成長支橕價值
盡管從整體上來看,中小企業板塊『投資盲點』的消除仍需要假以時日,中小企業板塊整體性的上漲機會仍需要進一步醞釀。但是,對於中小企業板塊中的部分個股來說,由於高成長本身能夠抵抗價值中樞下移的壓力,因此部分具備高成長特征的小盤股卻有望在弱市中成為亮點;而在未來的中小企業板塊轉強的過程中,它們很可能成為未來上漲行情中的領頭羊。
從中小企業的成長潛力來說,最適合其發揮優勢的行業來自兩個方面:一是分散經營領域;二是風險創新領域。對投資者來說,最受青睞的往往是那些處於風險創新領域的中小企業,這類『技術領先型』企業的成長速度是爆發性的,但是所面臨的技術風險和競爭壓力也是空前的。從世界范圍來看,當前最受關注的技術創新領域主要來自於生物及醫藥行業、信息及電子制造業和化工及新材料制造業,在這三類行業中最有可能誕生高成長的中小企業黑馬。同時,對於我國的中小企業來說,我國低成本制造的競爭優勢,有可能成為部分以出口為導向的成本領先型中小企業提供高速發展的契機。因此,根據中小企業所處行業的不同成長性,筆者建議投資者在行業選擇上,依次重點關注生物及醫藥行業、信息及電子制造業、化工及新材料制造業和傳統優勢制造業。
根據企業核心競爭力的來源差異,在企業類型的選擇上,重點關注技術領先型和出口導向型中的高成長企業,如凱恩股份、德豪潤達等;回避關注那些處於激烈市場競爭狀態的『完全競爭型』企業。
最後,投資者在選擇股票時,還需要密切關注中小企業『高成長風險』背後的另外一種不可控的誠信風險。客觀上看,任何中小企業都可能因為行業或市場波動所賜予的機會獲得短期高成長,但要將一個小企業變成一個大企業,經營管理者的『誠信意識』和『穩健經營能力』就變得至關重要。因此,缺乏誠信的中小企業即使擁有短期高增長實力,但其中長期估計值水平必然是趨向下降的。
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