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一、上半年行情回顧
第一階段:1?2月——進軍歷史高點(2292?3057)
頻繁的供應中斷事件進一步提昇了市場的看漲意願,由銅供求關系逆轉、美元貶值以及基金投資所建立的牛市進入瘋狂上漲階段,3月3日銅價衝高3057美元,而期間的匯率波動還未受到市場的重視。
第二階段:3月——高位彷徨(3057?2750)
美元走強、庫存釋放、產能重啟計劃、鎳價率先回落促使基金展開了對原先持有的大規模多頭部位的清算,令銅價自3057高點回落了近300美元。隨後技術性和消費需求帶動下的反彈在3000止步。
第三階段:4月?5月中旬——一頭栽下(3040?2470)
中國緊縮信貸的調控舉措給本已偏弱的滬市走勢增加了壓力,市場天平陡然向空頭傾斜,滬銅率先回落,倫銅緊跟而下,雙頭頂的頸線2800被突破,引發了更為猛烈的跌勢。
第四階段:5月中旬?6月——止跌橫盤(2470?2850)
低比價引起進口下降的延期作用以及美元未再進一步走強、基金放慢清算多頭的腳步使銅價止跌回穩,振蕩於2500?2800,期間滬銅逐漸強於倫銅,使雙方過度扭曲的比價關系得到了一定程度的糾正。
二、下半年走勢展望
銅供求關系逆轉、美元貶值以及基金投資推動了近兩年的牛市。回顧上半年的走勢,在銅價上破3000大關之後,美元的走強、中國的宏觀調控改變了市場的看法。在基金多頭大規模退出的打擊下,銅價深幅下挫。雖然目前庫存持續下降、供應缺口擴大仍有可能帶動銅價走高,但是從大勢上看,今年將是銅市的牛熊轉換年,投資者可以開始考慮部署戰略性空頭。
1.經濟周期
金屬價格的主要驅動因素是全球經濟。匯豐銀行的研究結果認為,金屬價格循環的拐點通常落後或同步於經濟循環的拐點,滯後於工業生產的峰值,預期今年年中以G7為代表的工業生產將達到峰值。經濟領先指標ISM在今年1月達到頂峰,新定單在去年12月創出峰值。最近兩輪循環中,美國ISM和IP之間的平均延期是5個月,新定單的平均延期是6個月。中國是驅動銅價最引人注目的因素,今年中國經濟增長目標低於去年,由於第二季度政府采取了一系列經濟降溫措施,預計中國的銅需求增長將逐漸趨於平穩。
2.供求趨向
歷史數據表明,當低價格高庫存時,價格會領先調頭;當高價格低庫存時,庫存會領先調頭。目前庫存持續下降,這意味著價格還有上漲的機會。由於目前庫存正逐步趨近歷史新低,基於低庫存—高價—高產的循環順序,估計價格的調頭也已經臨近。
3.美元
1970年以來美元指數有5次跌幅超過20%,在相對應的時間內LME期銅也5次走牛,弱勢美元有利於金屬價格的上漲。而匯率的影響是一個長期的過程,但是基金會通過提前購買來適應變化,本輪始於2002年的美元弱勢已經基本體現在銅價中了。
2004年初美元反彈走強。之前造成美元長期走貶的兩大主要負面因素——高貿易和財政赤字依舊存在。但是與美元走勢密切相關的另一因素——利率,6月30日4年來首次上昇,告別了40年的低點,說明美國貨幣政策從此可能轉向加息之路。作為美元走勢的先行指標,FED曾經在1981?1986、1988?1992、2000?2003三次大幅調低利率,都導致了美元見頂下跌;相反1987?1989、1994?1995、1999?2000對應的三次調高利率也都引發了美元的上漲,不過時間上滯後於利率大約半年至一年。如果今後FED實施昇息政策,則美元很有可能就此告別兩年多的弱勢。
4.基金
過去12個月中,基金因預測經濟增長強勁、美元走弱、中國減產,積累了大量淨多頭寸。去年11月基金進行了第一次大規模的多頭清算,當時的背景是:滬銅價格遠遠高於倫銅相應的進口價格,因此市場堆積了前所未有的買外拋內的跨市套利盤。滬銅價格因為券商等主要投機資金的抽離出現的大幅下挫壓縮了內外比價,引發了基金的清算行為,因而第一次的大規模清算主要是國內投機資金抽離引起的,基本面上無重大誘因。而今年3月份開始的第二次大規模清算,主要原因是持續兩年走弱的美元跌到歷史低位後出現了強烈反彈,基本面因素的變動誘發了基金的離場。經過這兩輪的清算,年中基金淨持倉從高點回到臨界水平。
5.技術趨勢
A、波浪解析:2001年11月?2002年6月為牛市1浪;2002年6月?2003年5月為牛市2浪;2003年5月?2004年3月為牛市3浪。此後有兩種可能性,一種是2004年3月?2004年5月為牛市4浪,2004年5月以後為牛市5浪,也就是說銅市以3—3—5結構走出ABC鋸齒型調整型態。其中C浪以下降楔型完成牛市第四浪,5月18後至今正展開牛市第五浪,上漲目標為前高3050,期間重要的阻力位為2800和3000。另一種可能是2004年3月以後為牛市4浪,即牛市4浪尚未結束,目前正在運行牛市第4調整浪的反彈B浪中,後市還有C浪下跌,之後再迎來牛市最後一浪。
B、循環周期:從大循環上看,根據1972年以來的數據粗略估算,銅價存在2—4—2—6的牛熊循環周期,牛市周期基本上是兩年。因2001年之前的前兩輪循環是2—6,所以2001年之後將步入2—4循環,目前兩年的牛市基本結束,未來將進入4年熊市循環。
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