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RU407多方承接大量實盤
近期滬膠RU407期價高位區域性劇烈振蕩,雖然短線走勢反復,但多方主力資金依然控制盤面走勢。而該合約交易時間僅剩本周最後4個交易日,因此多方主力在該合約承接較多實盤的可能性越來越大。
截至7月9日,滬膠庫存量已達到創記錄的23萬多噸,其中注冊倉單為22萬多噸,目前市場正密切關注多方如何處理所承接實盤。筆者分析認為,多方轉拋或持有所承接實盤,無非存在將實盤拋向滬膠RU408等合約、拋向國內傳統產銷區現貨膠市,或持有並抵押實盤以獲取80%資金等可能性。
多方將承接較大數量實盤
RU407實物交割量依然較大,多方主力承接實盤數量也相應較大。RU407持倉量於5月18日達到14萬餘手峰值,截至7月9日已顯著縮減至4萬餘手,該合約減倉幅度已達到10萬餘手。這說明該合約場內沈淀的大多數投機資金已平倉退場,後市該合約持倉量雖然可能繼續縮減,但縮減幅度將逐漸縮小,該合約最終實物交割規模為3-4萬手,即單邊7.5-10萬噸的可能性較大。同時考慮該合約期轉現交易因素,減倉量累計17308手,即單邊43270噸,因此提前交割量超過4萬噸;加上最終尚未平倉交割量,由此該合約總實物交割量超過10萬噸的可能性較大。
轉拋RU408等遠月合約可能性大
多方轉拋實盤渠道之一是滬膠RU408合約。目前RU408期價為14000元/噸左右,持倉量已縮減至5.6萬餘手。如果不考慮主力資金在該合約雙向持倉因素,則該合約承接實盤能力為2.8萬餘手即14萬餘噸,實際承接能力較小。但畢竟RU408作為滬膠主力合約,資金流動性較強,在該合約建空或拋售實盤將較為便利,主力傾向於向該合約轉拋所承接實盤。而實際上,目前RU408期價對RU407期價由昇水逐漸逆轉為貼水,且貼水幅度擴增至2000元/噸以上較為懸殊幅度。這即是主力資金在RU407做多並承接實盤,在RU408做空並轉拋所導致結果。主力除將在RU408已持有投機空單持倉轉變為實盤空單外,還可能繼續在RU408轉拋所承接實盤,因此RU408盤面將可能呈現價跌倉增態勢。如果主力在RU408轉拋較多實盤,則RU408期價將大幅下挫至顯著低於現貨膠價以下超低水平。同時該合約持倉結構中多頭投機資金被迫主動止損斬倉、認賠出局,空頭投機資金也將適時獲利回補,而僅剩餘主力轉拋實盤和承接實盤新多期現套利資金。RU407摘牌下市後,作為滬膠量倉規模最大、期價最高的主力合約,RU408依然可能承受較重實盤壓力,將導致期價深幅下挫,並導致滬膠其餘遠期合約聯動下挫。滬膠與國內傳統產銷區膠市關系將呈現嚴重貼水態勢,庫存也將由此而進入廉價傾銷階段。
多方轉拋實盤渠道之二是國內傳統產銷區現貨膠市。目前瓊滇產區膠市每日掛單量為2000-3000噸,兩市成交量為1000-2000噸。顯然,瓊滇產區膠市承接現貨能力顯著弱於滬膠RU408合約。如果主力向瓊滇產區膠市轉拋實盤,將導致銷區庫存、倉單重新回流瓊滇產區,多方主力與農墾產膠商一起拋售膠源並打壓現貨膠價,瓊滇產區膠價將顯著低於滬膠期價,並引發較強期現套利作用,從而對滬膠重新構成套利打壓作用,並使滬膠期價大幅聯動下挫。而國內銷區青島、天津、上海等傳統膠市成交量較小,市場容量較小,主力向上述銷區膠市轉拋實盤規模較為有限。即使轉拋較小規模,也將沈重打壓國內銷區傳統膠市現貨膠價。
多方處理交割實盤的另一渠道是繼續持有實盤,並向期交所抵押實盤。如果多方主力向期交所抵押實盤,雖然可獲取80%抵押資金,但也將承受較重倉儲成本、資金利息和資金機會成本,同時實盤始終成為限制滬膠上漲空間制約因素。
對遠期合約構成利空影響
綜上所述,主力在RU407承接實盤後,面臨多種轉拋和持有實盤操作策略和操作方法。相對而言,主力向RU408和天膠現貨市場全部轉拋實盤的可能性較小,繼續全部持有所承接實盤的可能性也不大。可能性較大的是,向滬膠RU408和天膠現貨市場適量轉拋實盤,同時適量持有實盤。並根據期現兩市價位和成交量變化及時調整轉拋規模,由此將對滬膠遠期合約走勢形成利空影響。當然也不排除另一種可能性,即主力資金實力較為強勁,向RU408和天膠現貨市場僅轉拋較小規模實盤,同時繼續持有較大規模實盤,由此將對滬膠走勢構成較強利多作用。
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