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盡管進入夏季淡季之後銅市場的交易十分淡靜,但銅價走勢卻是十分堅挺,重心不斷上移,最近還創出了一個月來的新高,顯示出淡季不淡的特征;滬銅市場這種表現更加明顯。那麼究竟是什麼因素導致了目前銅市場淡季中強勢格局的產生?這樣的勢頭能否持續?
首先,基本面緊張是促使銅價在淡季中表現強勁的最重要因素。
事實上,4月份開始的大幅調整雖然是前期價格過度投機上漲後的正常修正,也是投資者對中國宏觀調控和美國加息的綜合反應,但價格的巨幅下挫顯然過分透支,已經背離了基本面狀況。因此,銅價自5月中旬止跌回穩以來振蕩上揚實際上是對前期價格過度下跌的合理修正,也是價格在緊張的基本面狀況下向著價值的理性回歸。銅市場的基本面狀況的緊張主要體現在以下幾個面:
1.庫存持續下降。LME銅庫存已經跌至10萬噸以下,是1996年以來的最低水位。國內市場方面,上海期貨交易所目前庫存僅僅在5萬噸左右,即便將企業備庫和國儲局的庫存考慮進去,庫存估計也在15萬-20萬噸。
2.消費市場依舊保持旺盛。由於全球經濟復蘇強勁,銅的需求增長十分明顯。上半年,美國銅的消費增長有望達到8%左右,而日本銅的需求也可能出現約6%的增長。其它歐洲和亞洲國家的銅消費也有顯著成長。中國的宏觀調控雖然會對銅的消費產生負面影響,但7%的GDP增長目標有望促使國內銅的消費保持15%左右的增長,尤其是電力改造和發展是刺激中國銅消費強勁增長的關鍵。
3.銅市場的供應缺口在不斷擴大。國際銅研究小組最新資料顯示,4月份全球精煉銅缺口為13.2萬噸,1-4月份缺口為51.3萬噸,而去年同期為20.7萬噸。缺口的增加一方面是消費的持續增長,而產量增長緩慢。1-4月份,盡管全球礦產能利用率由80%攀昇至90%,但精煉廠的產能利用率仍維持在81%的低水位。即便銅精礦市場緊張狀況得以緩解,加工費出現回昇,但大量的閑置產能的重新啟動,其產量流入市場需要一個較長的時間過程。因此,銅市場供求狀況出現緩解估計要到明年上半年,而市場的供應缺口在2005年還將存在,只是屆時缺口將大大減少,市場向著供應平衡轉化。
4.現貨始終保持昇水結構。目前LME銅的現貨昇水穩定在40-50美元,在庫存持續下降的條件下,昇水隨時都會擴大。國內市場這種現象更加明顯,目前近期合約對遠期合約的昇水達到1300元/噸,而現貨昇水也始終維持在300-500元/噸。國內的現貨昇水結構可能隨著供應的不斷緊張還將有放大的可能,因為目前國內庫存已經相當低,進口銅的操作估計相當一段時間內難以實施,畢竟目前從國際市場上進口銅就算是在國內平水賣掉也要虧損1000元/噸,何況宏觀調控舉措下信貸十分緊張。如今國內庫存相當低,而國儲局在前期釋放庫存之後正在重新備庫,考慮到國內市場價格更加便宜,有可能在滬銅遠期合約上不斷逢低吸納,這點可以從國內10、11月合約上多頭持倉結構中得到反映。保守估計,國儲局至少要備庫5萬噸左右,目前可能在2萬噸左右,那麼至少還有3萬噸的多頭頭寸需要在遠期合約上建立。如果屆時國內庫存仍然處於低水位的話,這些巨量交割的頭寸是否會導致國內銅市場的現貨價格飆昇呢?我們不妨拭目以待。
支橕銅價淡季不淡的另一個因素就是美元的疲弱走勢。美元在巨大雙赤字、疲弱經濟數據、加息進程緩慢的預期以及地緣政治風險不減等不利因素的共同作用下貶值的趨勢難以改善,而且近期這種下跌的風險有望增加。中國政府通過一系列的宏觀調控舉措令過度投資以及通脹壓力得到控制,中國加息的可能性越來越小,至少下半年加息的幾率極小。經濟的良性發展導致的需求增長以及美元貶值的提振作用無疑會對銅價的上漲產生極大的推動。
其次,銅礦工人罷工在市場供應極為緊張的情形下無疑會使得銅的基本面狀況雪上加霜。
盡管罷工事件根據以往經驗均難以持續太久時間,對市場的影響力度也相對有限。不過,最近智利和美國銅礦工人的相繼威脅罷工在當前供不應求的情形下所帶來的利好作用有可能被市場誇大。雖然智利的銅礦罷工已經取消,但美國Asarco銅礦的罷工威脅仍在,短期對銅價的利好影響還將持續。
最後,市場力量結構的轉變為銅價強勢格局的產生奠定了堅實的基礎。
基本面的緊張、美元貶值的趨勢持續以及最近一系列罷工事件使得基金買進的興趣不斷增加。盡管LME和COMEX銅的持倉量還處於一個相當低的水位,基金的淨多持倉沒有顯著變化,但從最近LME銅市場的放量增倉的表現以及COMEX銅的基金空頭大舉減倉的行為中看,基金(盡管可能是中小的技術型CTA基金)似乎正在再度介入市場做多。基金的濃厚買進興趣使得銅價在淡季中的表現將更為搶眼,而盤中的劇烈振蕩難以扭轉市場的強勢格局。
毫無疑問,淡季中的諸多利多因素造就了當前銅市場的強勢格局,而且這樣的格局有望延續到第四季度。因此,無論是夏季消費淡季還是進入第四季度的消費旺季,銅價的強勢格局將延續下去。技術上,一旦銅價有效突破2750-2780的強勁阻力,那麼後市將挑戰寬幅振蕩區間的關鍵阻力上沿2850一線,如果銅價能夠得到成交量和持倉量的良好配合,那麼銅價再度挑戰3000大關也將是合情合理的表現。
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