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目前銅價處於關鍵技術壓力位附近,走勢振蕩,市場分歧加大,近期銅市的基本面變也是撲朔迷離。筆者認為,銅市基本面上中期利空的基調不變,目前銅市反彈已經到位,進入中線拋空區域。
一、供需情況的變化
今年以來銅消費增長最快的三個地區——中、美、日三國下半年經濟增長都將出現明顯下降。美國經濟盡管現狀很好,但不利因素已經逐漸顯現。下半年美國經濟面臨的問題主要有:
1.美元漸進式加息已成定局。美聯儲加息對投資、房地產和出口必將產生極大的負面影響。房地產業在過去兩年中依靠歷史低水平的貸款利率而繁榮,由於其對利率極為敏感,加息可能會使房地產業受到較大抑制。美國銅消費的40%以上集中在建築業,房地產的低迷對銅的需求將產生極大的抑制,這一點影響目前尚未表現出來。
2.制造業高速擴張和大量建立庫存的行為難以保持,投資增長放慢、ISM制造業指數在歷史高位運行後已開始連續回落。ISM制造業指數與銅價具有較強相關性,其高位回落可能預示著銅價下跌周期的開始。
3.國際安全形勢惡化,中東局勢緊張,原油價格易漲難跌。原油價格大幅上漲帶來通脹壓力,會抑制投資和消費支出。
盡管包括IMF在內的多家權威機構對美國2004年全年GDP增幅的預測都在4%以上,但可以肯定的是下半年美國經濟增速將放緩。
中國經濟在經歷了前兩季度的快速增長之後,受宏觀調控措施影響,下半年增速明顯放緩將不可避免。中國經濟是依靠信貸投資支橕的粗放式增長模式,信貸一旦收緊對經濟的影響幾乎是致命的,信貸收縮、財政政策轉向中性必然對經濟運行帶來深遠影響。
近兩年中國經濟增長的主要推動力是出口、財政投資,國內消費需求增長集中在房地產增長上。其中出口因美元昇值將會受到一定影響,財政投資將明顯減少,房地產是調控重點區之一,將導致幾十個相關行業受到影響。由於經濟增長貢獻最大的部門都受宏觀調控的影響較大,因此下半年國內經濟增長將出現明顯下降。
盡管國內是否會加息目前還存在較大的爭議,但不加息的前提是經濟增速已得到較好控制而不需要加息,因此不管加息與否,經濟顯著回落將是必然的。
宏觀調控對銅市的影響不僅在於實際需求的減少,更重要的是擠壓因『中國需求』而產生的大量泡沫,因此這對國際銅價具有深遠影響。
日本經濟今年雖出現明顯好轉,但考慮到日本經濟對出口高度依賴,其主要出口國美國和中國增速都將放緩,出口減少必將導致國內投資和消費需求的減少。美元加息還會引起資本從日本向美國的流動。同時原油價格上漲對經濟的影響也不可忽視。因此日本經濟在下半年將不可避免出現增速放緩。
從近期來看,進入夏季消費淡季,銅需求正在下降。中國不僅受到宏觀調控不確定性的影響,銅消費主要地區華東、華南更受到電力緊張的困擾,消費受到影響。近期國內受進口減少影響現貨供應緊張,但這主要影響內外比價,還不足以改變銅價的中期走勢。
再從供應方面看,ICSG預測今年精銅供需缺口達到75萬噸,但是這一數據並不包括因銅價高企而復產擴產的產能。據ICSG數據,全球銅礦閑置產能達到28萬噸,而科達爾科和中國國儲局釋放的庫存達30萬噸,兩者相加實際供需缺口遠沒有75萬噸。5月以來,受BHP Billiton、Escondida Grasberg的銅精礦產量增加影響精煉費大幅提高,就說明供應增加已經對市場產生了影響。
綜合分析,供應與消費的一增一減,將使下半年銅供應緊張的局面將明顯緩解。
二、美元加息的影響
美元加息對全球金融市場和銅市有著深遠影響。一是造成資本從其他國家向美國流動,使投資活動受到影響;二是引發全球加息潮;三是商品市場成本提高、收益下降,投機資金會從商品市場撤離;四是促使美元昇值,引發商品價格重心下移。
近期銅市表現出與美元走勢為負相關,這在銅市運行中是極不尋常的,其原因主要有:1.美元波動主要反映加息預期,而美元加息對銅市具有重要的影響,因此表現為銅價對美元波動產生反應;2.部分在貨幣和商品之間進行對衝交易的基金仍滯留於銅市,根據美元走勢在銅市進行反向操作。
美元走勢與銅價的這種關系還將長期存在,因此有必要對美元趨勢進行分析。始於2001年的美元大幅貶值主要原因有二:一是美國巨大的財政赤字和貿易赤字導致資本外流,二是美元利率處於45年來的最低點,美元收益率低於其他貨幣導致資本外流。雙赤字局面難以改變,而美元利率則隨著美國經濟增長和原油價格上漲受到強大的加息壓力,預期下半年美聯儲將逐步提高聯邦基准利率,因此利率走向將支持美元走強。
從美元指數歷史走勢看,120以上為高位區,85?105為主要運行區域,85以下為低位區。上次美元指數從最高位125下跌,歷時兩年,最低至85,反彈至107,反彈幅度超過40%,時間一年半。本次美元指數下跌歷時兩年,自120開始,最低85,目前反彈到90附近。盡管近期美元有所回調,但中期反彈趨勢不變,將支持銅價下跌。
三、庫存對銅價的影響
目前LME庫存已低於10萬噸。上次庫存低於10萬噸出現在1996年和1997年。1996年銅價從2700急跌近1000點,在7、8月間銅價一直在1800?2050之間窄幅波動,期間庫存跌至10萬噸以下。9月份以後銅價纔走出大幅反彈。在1989年,LME庫存增長期低於10萬噸,期間銅價振蕩下跌,最強的反彈出現在庫存增加之前。因此單純從歷史走勢看,庫存降到極端低位後確實能引發強勁反彈,但時間上有滯後性,而在消費淡季市場不具備強烈的推動力。
四、基金持倉分析
從基金持倉情況看,基金總持倉規模及單向頭寸都已降到極低水平,近兩周的持倉變化明顯帶有短線色彩,沒有明確的方向。目前的總持倉規模和單向頭寸規模還不足以發動一波行情,因此價格會在不大的區間內反復振蕩以調整持倉結構。自5月份開始LME銅的持倉量和成交量就一直處於極低的水平,在缺乏投機力量參與的情況下銅價難以走出突破性行情。
從技術上看,倫銅前次反抽高點為2867,在頸線附近受阻回落,頭部形態已經形成。代表中期趨勢的60日均線下穿100日均線,中期看跌。前期銅價反彈到2750,已面臨自4月份以來的中期壓力線和100日均線壓力,反彈目標已經達到。技術分析顯示,銅市中線拋空機會來臨,下跌第一目標在2500,如有效擊穿下檔支橕線和200日均線,則下跌目標將擴展到2400一線。
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