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本周前3個交易日國債現券持續回昇,周三上證國債指數收報93.96點,較上周五漲1.13%;隨著指數回昇,國債交易量也逐步放大,國債現券成交從10億元增加至16億元的水平。
除了009704和009905券小幅下挫外,周三國債現券其餘品種悉數收漲。長期券繼續領漲,20年期的010107、010303和15年期的010213券漲幅均超過1.4%,此外收益率較高的一些中期券種漲幅也在0.6%以上。
國債指數是從4月30日開始反彈的,近一個月來呈現反復震蕩攀昇走勢,累計漲幅約3%,接近4月份跌幅的一半,部分長期券種的昇幅超過7%。目前這些長期券種收益率依然超過5%,較新近公布的4月消費價格指數(CPI)3.8%要高出1個百分點以上,和實際利率為負數的銀行儲蓄相比具有較大的優勢。目前國債回購利率大多在2%-3%之間。如果采取國債回購抵押融資反復放大操作的方式,從理論上說,可以獲得巨大的利差收益,當然前提是這種操作方式必須在規則許可的范圍內進行。此外,有關人民幣匯率昇值的預期,也將促使較多的外資進入債券市場,外資銀行和QFII分別進入銀行間和交易所兩個市場,趁債券價格低迷大量買入。
目前國債現券也面臨幾個不利的因素。首先是發行壓力較大,預計第二季度將發行2500億元規模,相當部分將在銀行間和交易所兩個市場消化;其次,6月1日基金法實施後,證券投資基金投資債券20%的比例可能取消(必須經基金持有人大會通過),
而媒體也報道稱央行行長對商業銀行大量投資國債造成賬面虧損不滿,這可能減少債券投資資金供給。此外,國債回購清查問題仍未徹底解決,這始終是一柄懸在市場頭頂的利劍。
國債市場還有一個突出的問題是,目前國債現券收益率曲線扁平化現象嚴重。目前存續期7-8年的中期券,和存續期17-18年的長期券收益率差值僅0.2%,而國外一般差值在2%左右。這意味著,要麼是長期券高估,要麼是中期券低估,筆者傾向於後者。長期券種收益率之所以比其他券種高,是因為在其收益率中包含了未來昇息所帶來的利率風險補償。長券的收益率中,實際上含有對未來利率變動的預期,因此在一個昇息周期內,長期券的收益率應該比其他券種高得多。長券漲幅過快,這種利率風險補償溢價就減小甚至消失,使投資者完全暴露在未來利率上昇的風險當中。
在短線出現較大幅度回昇後,長期債券風險將逐步顯現。操作上,建議投資者可考慮『賣長買短』,適當參與存續期在7年左右、收益率在4.9%上下的中期券,如010110、010112等券。
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