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美元長達兩年的連續貶值終於出現了第二次較為明顯的反彈。第一次出現在2003年6月份,當時美元指數從91.89回昇到99.52,隨後掉頭向下,一路下滑至今年2月份的8年中最低位置84.56,時至今日,2004年5月中旬,美元指數報在92.2附近。
美元走軟的這兩年中,幾乎全世界的主流觀點都一致地看空美元,紛紛預測其他非美元幣種都將創出歷史新高。更有報告顯示,2003年全球貨幣基金通過貨幣間利率和匯率的波動賺得盆滿缽滿,總收益超過900億美元。那麼這次美元的反彈在接近上一次反彈的幅度以後,以後的路在何方?是就此形成反轉,還是像第一次反彈那樣繼續維持長期下跌的趨勢呢?這的確是絕大多數外匯投資者關心的問題。
讓我們回到此次美元開始反彈的起點。今年2月17日和2月19日公布的美國的經濟數據顯示,美國本土的資本淨流入有擴大的趨勢,而且在經濟復蘇過程中持續低迷的就業狀況和失業率均出現起色,當周美元即展開了聲勢浩大的反彈,然後,在接下來幾個月中連續公布的良好的就業數據、不斷縮小的貿易逆差和節節攀昇的物價終於使得美聯儲不再宣稱『相當長時間內將維持低利率水平』。這一點是非常重要的。因為,去年年末至今年年初兌美元昇幅最大的就是英鎊、澳元等由國內經濟率先復蘇而連續加息的高息貨幣,市場也正是在利差不斷擴大的預期下迅速壓低了美元匯率。如今,我們注意到美元此次的反彈伴隨著美元利率的同時走高,縮小了美元和其他幣種的利差,目前市場上不斷有投資者繼續解除套利交易頭寸(賣出高息貨幣買入美元)也使美元獲益匪淺,因為之前進行套利交易的投資者曾經借入美元,然後將所得投入高息貨幣。現在正在進行反向的操作。這在大環境上和我們提到的前一次美元指數從91.89反彈到99.52有著相當大的差別。
那麼,我們再回到前面的問題,美元走勢就此開始反轉,還是像第一次反彈那樣繼續維持長期下跌的趨勢呢?回答這個問題,利率因素將繼續起到非常重要的作用,或者至少能夠成為美元今後走向的一個重要參照。筆者認為,美聯儲不會采取先於利率市場的手段來昇高美元利率以防止經濟增長中出現的通貨膨脹,更有可能的是靜觀利率市場的走向,從以後公布的實實在在的經濟數據中判斷出美國經濟的復蘇程度,進而選取合適的政策。今年不但是總統大選年,眾所周知,美國在地緣政治上也面臨諸多不利因素,美聯儲不會冒著拔苗助長的風險過早地提高利率。而且,盡管近期數據的天平倒向了對經濟持樂觀態度的一派,但是較大分歧還是存在於美聯儲內部成員對經濟前景的判斷中。所以,美元利率短期內昇高的可能性很小,因此不會引導美元匯率快速爬昇,但是至少不會出現由於利率降低,進一步擴大利差而打壓美元匯率的狀況。
從市場的角度來看,筆者注意到5月13日3個月美元利率期貨已經暗示在2005年第3季度,也就是1年後,市場預期美元利率的水平將是3.85%。雖然,這僅僅是市場的預期,但過去的經驗也表明,金融市場中,當市場預期利率水平的昇高和長期利率上昇的時候,第2年中經濟陷入低迷的可能性是非常小的。因此明年美國經濟持續走強,會自然而然地導致美元利率和匯率脫離歷史低點呈螺旋狀持續昇高。當然,美元匯率的表現還必須取決於其他國家經濟和貨幣的表現,比如歐洲、日本、中國等,特別是歐洲經濟在歐盟的不斷壯大和較為穩定的局勢下獲得更好更快的發展,不能排除他們的貨幣繼續強於美元的可能性。
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