今年以來基於對深交所中小企業板開通的預期，滬深股市中小盤股相對活躍，基金公司也開始發行中小盤股基金，中小盤股一時成為市場關注熱點。如何看待這一現象？中小盤行情能否持續？對此我們通過1996年至2002年中小盤股公司的基本面及其二級市場表現的歷史數據統計分析，得出一些基本的結論和啟示。

　　中小盤股的基本面分析

　　一、公司基本面接近市場平均水平

　　我們考察中小盤股歷年的主要財務指標，考察的區間為1996年-2002年。表1給出了各個年度中小盤股的主要財務指標與市場平均水平的比較。通過比較我們發現：

　　(1)每股收益接近於市場平均水平。我們發現，中小盤股歷年的每股收益都接近於市場的平均水平，兩者最大相差0.06元，尤其是最近兩年，兩者基本沒有差異。

　　(2)每股淨資產也接近於市場平均。兩者的每股平均淨資產，同樣發現兩者沒有多大的差別。

　　(3)淨資產收益率與市場總體的差別也不顯著。在考察區間的最初兩年，中小盤股的盈利能力略高於市場，近幾年略低於或接近於市場總體水平。

　　通過幾個主要財務指標的比較，中小盤股公司基本面與市場平均水平相比並沒有表現出任何優勢。

　　二、中小盤股沒有表現出更高的成長性，但股本擴張潛力較大

　　為了考察中小盤股的成長性，我們以1996年的財務指標為起點，計算1997-2002年期間歷年中小盤股的淨利潤總和的增長率、淨資產增長率以及股本的擴張速度，並把相應項目同市場總體進行比較，結果發現中小盤股並無多高的成長性，但股本擴張能力要高於市場總體的平均水平。

　　(1)淨利潤的增長不及市場總體。中小盤股淨利潤的增長率在1997年與2001年明顯高於市場總體，2000年、2001年略高於市場總體，其餘的年度與市場總體相比存在較大差距，尤其是2002年兩者的差距達到了20%以上；從6年的總體情況看，中小盤的利潤增長率落後於市場總體水平。

　　(2)淨資產增長率略高於市場總體，但不十分明顯。中小盤股歷年淨資產增長率的平均為11.66%，稍高於總體的11.02%。

　　(3)股本擴張速度明顯快於市場總體水平。不論在整個區間上，還是分年度考察，中小盤股的股本擴張速度都高於市場平均水平。

　　中小盤股的二級市場表現

　　市場由牛到熊發展，其收益率由正到負、由高到低，越來越背離市場總體水平。目前其價格已經基本上反映了價值

　　中小盤股公司的基本面數據與市場總體相比沒有表現出異常的地方，其在二級市場上的表現又怎樣？我們把計算得到的有關數據列於表2。由此我們可以看出：

　　一、中小盤股收益率在牛市、熊市波動較大，從長期來看，中小盤股並不能獲得超額收益

　　我們用歷年的中小盤股以流通市值為權重構造投資組合，計算其每年的收益率，並與市場收益率進行比較(由於沒有統一的市場指數，我們以上證綜合指數與深證綜合指數的收益率按流通市值加權作為市場收益率)，二者的差就是所謂的超額收益率(表2的第二列)。1997-2000年期間，中小盤組合戰勝了市場；而2001-2003年，中小盤股每年的表現都遠弱於市場總體，尤其是在2003年，中小盤組合收益比市場平均水平低27%；從整個考察的區間來比較，中小盤組合的年平均(無論是算數平均，還是幾何平均)收益率都不及市場平均水平。上證綜合指數1996年1月最低收報523點，到2000年6月最高收報2223點，以此為界，基本上可以把整個考察期劃分為牛市、熊市兩個階段，把中小盤股組合歷年收益率與上證綜合指數對比發現，牛市階段尤其是牛市前期，中小盤股組合有超額收益，隨著牛市的延續，超額收益迅速下降；熊市階段中小盤股組合收益率明顯落後於市場總體水平，並呈加速之勢；在整個考察期，市場由牛到熊發展，中小盤股組合的收益率由正到負、由高到低，越來越背離市場總體水平。

　　二、中小盤股的股價都較高

　　每年年底市場總體的平均股價與中小盤股的平均股價，前者一直高於後者，在2001年二者的差距高達接近8元。

　　三、市盈率與市淨率遠高於市場總體平均水平

　　在1997年和1998年，中小盤股的市盈率與市淨率還沒有高出市場總體太多，但經過其後兩年的炒作，加上業績的下滑，到2001年底，中小盤股的平均市盈率已經超過90倍，高出市場水平近40倍；市淨率的差也達到了2倍多。

　　四、中小盤股系統風險不大

　　對於考察區間的每一年，我們都計算了中小盤組合的用來衡量系統風險的β系數，這一指標的范圍在0.86-1.05之間，並不像我們實際想象的那樣中小盤股系統風險較大。

　　中小盤股股價的運行軌跡就是其價值回歸的過程，在1997年以前中小盤股的價值被低估。

　　例如，1996年的每股收益、淨利潤增長率和淨資產收益率都高於市場總體，市盈率與市場總體較為接近；市場發現了中小盤股的價值低估，於是1997年-2000年中小盤股的昇幅高於大盤；由於投資者是非理性的，對中小盤股的價值矯枉過正(也就是所謂的『反應過度』)，2000年與2001年的市盈率與市淨率就說明這一點，因而其後的幾年中小盤股表現不佳。

　　中小盤股行情只是啟動初期

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　　一、基本結論

　　從我們長達7年(包括一個完整的牛市和熊市)中小盤股公司基本面和二級市場表現的統計分析看，總體上，我國中小盤股並沒有獲得市場優勢：表現在公司的基本面上，中小盤股沒有表現出較高的成長性；從二級市場的表現看，牛市前期表現優於大盤，但熊市中表現明顯落後於市場，整個考察期表現也落後於市場；從風險看，相對於市場總體沒有表現出明顯的系統性風險。

　　二、未來一年內應關注中小盤股

　　2003年大盤經過近3年的熊市調整後逐步回暖轉強，今年國務院九條意見奠定了未來市場發展的基礎，基金發行盛況空前，機構投資者隊伍在迅速壯大，尤其是在去年基金公司賺錢效應和目前銀行存款負利率背景下，居民認購基金火熱，社會各界一直期盼的儲蓄轉化為投資(從銀行直接進入證券市場)的時代終於到來，市場普遍看好未來趨勢。在此背景下，我們認為今年是牛市初期，從我們的分析看，在牛市前期，中小盤股將獲得明顯的超額收益率。可以認為，今年初以來活躍的中小盤股行情只是啟動初期，中小盤股行情至少還有相當長的持續期，因此投資者應以中小盤股為主要選擇對象。

　　結論

　　從長達7年的一個完整的牛市、熊市脈絡分析，總體上，中小盤股的公司基本面和二級市場表現並沒有獲得市場優勢。

　　未來一年內應關注中小盤股。目前市場普遍認為今年是牛市初期，在牛市前期，中小盤股將獲得明顯的超額收益率。因此可以認為，中小盤股行情至少還有相當長的持續期。

　　[鏈接]中小盤股的界定

　　什麼是中小盤股？這是一個動態的概念，隨著上市公司和股市規模的壯大，中小盤股的內涵也是變化的。鑒於擬在深圳證券交易所開設的中小企業板的上市公司的流通股本在5000萬股以下，因此我們把2002年底流通盤等於或低於5000萬的股票定義為中小盤股。為了進行合理的比較，剔除了已經停盤、暫停上市的公司以及當年虧損或因虧損每股淨資產為負值的公司，再進行統計，結果得到2002年底流通股等於或低於5000萬股的股票共219只，比例為21.49%。據此，我們以2002年中小盤股佔所有股票的比例(21.49%)為標准來確定以往年度中小盤股。例如，2001年國內共有A股1074只，剔除後有976只，按流通股股本規模自小到大排序，在所有股票中按21.49%的比例選取股本較小的股票，得到225只股票，作為當年度的中小盤股；以此類推得到1996-2000年的中小盤股樣本分別有100只、145只、156只、179只、207只，流通盤分別在1953萬股、2700萬股、3305萬股、4017萬股、4680萬股以下。這樣我們得到1996年至2002年共7個年度的中小盤股樣本。