□長期國債回購利率變動與大盤指數變動呈現負相關

　　□長期國債回購利率變動速度明顯領先於指數變動

　　□長期國債回購利率的波動幅度大於指數的波動幅度，在相同的方向上，長期國債回購利率的波動幅度是指數波動幅度的2倍左右

　　□指數見底的標志是91天和182天回購利率高於3.75%，回購利率的五周均線在3.3%之上出現明顯向下的拐點

　　一、長期國債回購利率變動與指數變動呈負相關

　　上海證券交易所自1996年開通國債回購交易以來，先後開設了1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天等短中長期各品種國債回購。隨著參與國債回購的投資者不斷增多和國債回購交易量的不斷擴大，國債回購利率尤其是中長期國債回購利率，越來越能夠反映整個市場資金面的變化情況。在當前股票市場仍處於資金推動型市場的環境下，資金的供求關系直接影響到股票市場漲跌。為了避免偶然事件對分析數據造成的影響，本文數據除非特別注明均采用5日均線來過濾異常波動。

　　1、1996年上海證券交易所開設國債回購交易品種時，國債回購利率為10%左右，到2001年時國債回購利率回落到3%左右，下跌70%，同期上證指數由800點上昇到2245點，上漲180%。國債回購利率走向與指數波動方向呈反向波動，波動幅度基本相同。

　　2、2001年至今，長期國債回購(R091、R182)利率圍繞3%上下波動，波動區間大致為2.3%~3.3%之間，波動幅度為43%，同期上證指數波動區間為1300點~1800點，波動幅度為38%，波動幅度基本相同。

　　3、為了便於對比分析，數據以1996年8月23日為基期重新計算。通過比較分析，國債回購利率與指數變動在中、長期趨勢中呈反向波動，尤其是2002年以後相關性更強。

　　4、1996年至2002年七年間，央行連續八次降息，且交易所國債回購市場1996年纔剛剛起步，規模逐步擴大，導致2002年以前國債回購利率變動與指數中期走勢相關性較低。

　　二、長期國債回購利率變動領先於指數變動

　　1、通過觀察和相關數據的統計分析，長期國債回購利率的變動一般領先於指數變動兩周左右。

　　2、2002年以來，由於央行利率一直處於穩定狀態，國債回購利率走向與指數變動相關性大大提高，在中期走勢上不僅僅完全負相關，而且在周期變化上無論是周線還是5周均線都提前指數變化兩周左右出現明顯拐點。

　　3、2002年以來，182天回購利率出現3次大幅度的下跌走勢，平均下跌幅度45%，同期上證指數出現上漲，平均上漲幅度為31%。回購利率平均下跌幅度是上證指數平均上漲幅度的1.5倍。

　　4、2002年以來，182天回購利率出現2次大幅度的上漲走勢，平均上漲幅度70%，同期上證指數出現下跌，平均下跌幅度為23%。回購利率平均上漲幅度是上證指數平均下跌幅度的3倍。

　　5、長期國債回購利率的波動幅度大於指數的波動幅度，在相同的方向上，長期國債回購利率的波動幅度是指數波動幅度的2倍左右。

　　6、91天回購走勢基本與182天回購走勢同步，對指數變動同樣具有參考作用。

　　三、目前指數變動方向分析

　　1、目前91天回購利率仍有二次探底的要求，與2002年2003年兩次指數頭部區域走勢相似，指數反彈後仍會繼續下跌。

　　2、指數見底的標志是91天和182天回購利率高於3.75%，回購利率的五周均線在3.3%之上出現明顯向下的拐點。

　　3、按照2002年以來182天回購利率推算歷次下跌平均調整幅度，上證指數調整目標理論上應在1373點附近。按照182天回購利率推算本次股指下跌調整幅度，上證指數調整目標在1435點上下，平均計算點位在1400點左右。本周股指已經連續兩天反彈，但預計其高度難以逾越1650點，時間跨度大約為一至兩周，反彈結束後，大盤將再度進入震蕩探低階段。

　　四、指數變動與回購利率相關性原因淺析

　　1、回購利率與上漲周期有密切關系

　　自滬深兩市交易所成立以來，除1992年以前由於市場規模和交易制度的原因出現過連續單邊上漲行情外，歷次中級以上上漲行情均以3-6個月為上漲周期，1996、1997年以及2000、2001年的跨年度單邊上漲行情也是以3-6個月為上漲周期進行中級調整，而其間R091、R182這兩個交易品種運行趨勢也正好與上證指數的上漲周期基本相吻合，也就是說，大盤指數變動與回購利率的關聯度很高。

　　2、指數漲跌幅度受到資金面的影響和制約

　　從目前股市運行態勢分析，大盤指數的漲跌明顯受到資金面的影響和制約，與此同時和市場資金面的松緊程度呈現負相關關系。回購利率正是反映市場資金面的供求變化，回購利率見頂回落說明資金面逐步寬松，從而推動指數不斷上揚，而回購利率見底回昇說明資金面開始趨緊，導致指數進行調整。

　　3、根據相反原理，回購利率走勢反映機構投資者的意願

　　大盤低迷時，先知先覺的市場主力開始進場進行戰略布局，資金需求增加，導致回購利率飆昇；大盤走勢火爆時，市場主力開始逐步減倉，資金供給增加，回購利率逐步回落。國債回購主要參與者多為大實力機構，回購利率的變化反映了主力機構的真實意願，與大部分市場參與者的願望相反。