縱酒狂歡結果總是宿醉。市場經濟之手再次證明鍾表不會只朝一個方向擺。一些賺得盆滿缽盈的過熱行業，開始遭遇國家嚴格的經濟調控，相關熱門股票遭遇寒流，深滬股市也因此在四月份結束了藍籌股炒作熱。在這場多空博弈中，基金到底是不是贏家呢？

　　大盤暴跌誰之過

　　上市公司的年報和季報都格外漂亮，但股市四月天終究是陰雨綿綿。滬綜指由4月7日創下的本輪行情的高位1783.01點，一路跌至4月30日的低位1572.23點，跌幅高達11.82%。

　　拽著大盤連續調整四周的，正是基金持有的核心資產股。在本輪調整行情中，基金重倉股鞍鋼新軋(000898)最大跌幅為36.87%，中國聯通(600050)最大跌幅為27.23%，TCL集團(000100)最大跌幅為32.76%，遠大於同期大盤的跌幅。這些曾經受到基金熱捧的藍籌概念股，如今已是鉛華洗盡。或許『漂亮50股』只是基金一個炫目的障眼法，投資者都被『博弈』了一把。可是這並不意味著基金成功逃頂。

　　毫無疑問，基金的大幅減持，令鋼鐵、汽車股等核心資產板塊走勢分化，但是，基金卻在石化股、資源概念和消費昇級概念上繼續增倉，做多股市的基調並未改變。

　　由於預期上市公司年報和季報業績浪炒作的出現，基金管理公司大多呈現樂觀情緒，在今年一季度普遍重倉。一季度14家基金管理公司的平均倉位都在70%以上。除了3只優化指數基金外，可比較的51只封閉式基金2004年一季度平均倉位為75.15%，去年四季度則為74.18%，增倉近1個百分點。

　　從表面上看，大盤大跌是基金博弈下的蛋，但實際上，基金也因此受傷累累。原因在於本輪調整行情起因為貨幣政策突變帶來的系統性風險，基金總體沒來得及減倉。因此，基金市值近期跌幅基本上不低於大盤跌幅。

　　近期，歐美股市懮慮各國央行加息，紛紛加入調整行列。而華爾街的格言『千萬別與美聯儲為敵』，此時再顯威力。美國股市成長型股票投資代表人物佛萊斯曾對利率風險有過描述：『碰上通貨膨脹，足以毀掉你精心設計的任何美妙投資計劃。』

　　目前，我國出現的通貨膨脹，也讓基金經理們擔懮央行加息，並開始思考一些周期性股票是不是到了行業景氣的頂峰。於是，價值投資演變成價值博弈，基金倉促換籌甚至減倉成為近期股市主基調。

　　基金為何不救市

　　盡管大盤陰雲密布，但投資者心中卻仍有期待，畢竟，家中有糧，遇事不慌，股市的資金面仍很寬松。

　　統計顯示，截至4月12日，今年基金首發規模高達1068億元。同樣，企業年金、保險資金和社保基金都獲政策准許加大入市規模，市場資金面並不缺乏。典型的事例是，近期發行的江淮轉債，受到在216家機構共944億元資金的追捧，中簽率僅有0.1752%，比今年初發行的僑城轉債7%的中簽率下降了近40倍。

　　手握充裕資金的基金等機構投資者，為何不在大盤調整時，承擔起股市穩定器的作用，反而加入了拋售股票的行列呢？

　　原因很簡單，基金雖然實力強大，但仍不能擺脫股市『萬有引力』的束縛。如果基金重倉股該跌不跌，這與前幾年風行的坐莊盈利模式有何區別呢？

　　近期德隆系股票跳水，市場慶幸地看到，並未有基金參與這一接盤行動。因為基金大多意識到購買莊股的流動性風險。同樣，如果基金重倉股股價遠高於內在價值，趁早拋售可能是正確的選擇。目前，不少所謂基金重倉股劇跌，便是因為業績表現遠低於市場預期。像鞍鋼新軋今年一季度每股收益為0.095元，較去年同期有所下滑，股價豈能不下跌。

　　所以，基金重倉股博弈的對象，是上市公司內在價值本身。對股票進行正確的估值，而不是靠堆錢來炒作，正是基金經理和莊家最大的區別。

　　波段炒作只為博弈

　　江淮轉債0.1752%的發行中簽率，說明目前深滬股市具有投資價值的品種非常稀缺。

　　雖然深滬1312家上市公司2003年平均每股收益0.1953元，平均淨資產收益率7.3693%，同比分別增長31.90和26.71%。但是，分紅派現總額僅為554.3億元，而同期八項計提金額已高達1186億元，投資者荷包裡得到的遠不夠去填上市公司的財務黑洞。

　　上市公司股息率過低和壞賬率太高，令投資者難以高舉價值投資的大旗。於是，尋求差價成為基金經理的必然選擇。即使曾大力倡導價值投資的博時基金，通過差價盈利的手法同樣漂亮。其去年增持中國聯通7000多萬股，今年一季度減倉了近4000萬股。

　　據東方證券統計顯示，基金去年末重倉股數量為149只，今年一季度上昇到172只。其中一季度被基金增倉的股票有110只，被減倉的股票有88只，一季度新開倉的股票共有49只。一季度被清倉的重倉股共有26只。

　　基金要通過差價盈利，其它機構投資者也不能例外。正是這種群體性尋求差價的行為，導致深滬股市大起大落，投機氣氛濃厚。『保險公司入市成不了救世主』，經濟學家樊剛直言，由於股市分紅太少，『保險公司入市風險性投資的比重會更大，不會成為穩健的投資者使股市更加穩健。』

　　當市場因為相信價值投資理念而換籌追漲老牌藍籌股時，基金得以實現人棄我取策略，迅速地調整倉位。相信下一波賺錢品種也將在其中產生。這就是股市的生存法則。所以，股市今天的流行時尚明天很可能被棄如糟粕。真正的價值投資者巴菲特為了不被基金『博弈』，甘願遠離華爾街，在奧馬哈貧民窟裡辦公。這就是巴菲特的高明所在。