最近，關於央行可能提高銀行存貸款利率的猜測愈來愈多，大有山雨欲來風滿樓之勢。央行會否提高利率受制於眾多因素，其中匯率及外匯佔款問題，無疑是最重要的因素之一。透過外匯儲備就可對央行的動向進行推斷。

　　一季度外匯儲備增勢不減

　　2004年3月末，我國外匯儲備餘額再創新高達到4398億美元，同比增長39.2%。今年一季度國家外匯累計增加365億美元，同比增加69億美元。不同尋常的是我國一季度外貿逆差84億美元，也就是說今年一季度資本淨流入達到了449億美元。

　　國家外匯管理局局長郭樹清認為，較多的資金流入仍然是2004年貨幣政策和外匯管理面臨的基本形勢。

　　外匯儲備與外匯佔款

　　我國目前采用的是與美元『掛鉤』的匯率政策，對外匯實行『強制結匯制』，即企業持有的外匯資金必須賣給中央銀行，如果在中國的外匯市場上外匯供給過多，央行為了維持人民幣與美元匯率的穩定，也必須進行『全額收購』。央行為收購外匯所投放的資金叫『外匯佔款』，是央行投放基礎貨幣的主要渠道之一，因此外匯收購增加，就會導致央行的基礎貨幣投放增加，外匯收購如果超常增加，必然會導致中國基礎貨幣投放的超常增長。目前外匯佔款基本佔到央行投放基礎貨幣的50%左右，成為影響貨幣供應量的重要因素。

　　按一季度外匯增加365億美元推算，今年的外匯儲備將猛增1460億美元，假定1美元兌換8.27人民幣，中央銀行因外匯佔款而投放的基礎貨幣將高達12074.2億元人民幣。

　　國家信息中心經濟預測部副主任徐宏源分析認為，從一季度看，外匯佔款還是以每月100多億美元的速度在增加，央行為此每月要投放1000多億基礎貨幣，壓力很大。

　　外匯儲備與通貨膨脹

　　外匯佔款使央行投放基礎貨幣相應增多，而基礎貨幣的增加，通過『乘數效應』，增大了流通中的貨幣量，導致貨幣供應量增長過快，這會對宏觀經濟運行和金融形勢構成不利影響，給我國貨幣政策帶來了中長期通貨膨脹壓力。

　　一季度，我國經濟繼續保持快速增長勢頭，並呈現兩個顯著特點：固定資產投資增速過快，部分產業出現過熱的苗頭；作為衡量通貨膨脹重要指標，國內居民消費價格指數CPI再次回昇到3%的水平，通貨膨脹的身影已有所顯現。

　　抑止過快的投資增速及可能出現的通貨膨脹，成為央行最緊迫的任務。

　　外匯儲備與人民幣利率

　　僅一個月內，央行接連兩次出臺提高存款准備金率、再貸款以及再貼現利率等緊縮性政策，但對緩解日益嚴峻的通貨膨脹壓力顯得作用有限。市場普遍認為，央行緊縮性貨幣政策的力度明顯偏弱，因此猜測央行未來可能會提高存貸款利率。

　　提高利率固然是抑止經濟過熱及防范通貨膨脹的最有力手段，但快速增長的外匯儲備令央行難下決心。如提高利率，勢必拉大與美元的利差，助長國際投機資本對人民幣昇值的預期，導致投機資本的大量湧入。此外，提高利率有可能打擊有效需求，使剛剛擺脫通貨緊縮的經濟再次陷入低迷。

　　在維持匯率穩定的前提下，在外匯儲備持續高速增長的背景下，央行運用利率杠杆調控經濟運行的空間非常有限。沒有其他相關的政策與制度改革配合，沒有美聯儲昇息的國際背景，談論人民幣利率上調似乎不太現實。(楊華)