|
||||
你也許認為美聯儲是美國的中央銀行。但它卻遠不止於此。它是半個多世界的中央銀行。這在很大程度上解釋了全球經濟中正在發生的事。美聯儲政策正在驅動世界其它地方的經濟,幾乎就像它驅動美國經濟一樣。
當今全球一些重要的經濟體分成兩類,一類處在本國貨幣對美元維持固定或准固定匯率的區域,另一類處在本國貨幣匯率對美元相對自由浮動的區域。依照1944年布雷頓森林會議形成的體系,歐洲與日本貨幣在上世紀60年代與美元掛鉤。如今,亞洲地區的貨幣或多或少都非正式地與美元掛鉤。
中國劃入新美元區
這個新美元區可劃分為一個美國核心,一個內圈和一個外圈。內圈包括與美元緊密掛鉤的貨幣,外圈包括走勢受政府大規模乾預制約的貨幣。前一個集團中最重要的國家是中國:美國和中國實際上是一個經濟體。後一個集團中加了印度、印尼、俄羅斯、新加坡、韓國、臺灣與日本。內圈創造全球國內生產總值的35%(其中31%由美國創造),同時含有26%的全球人口(其中21%在中國)。外圈和內圈共創造53%的全球國內生產總值,並包含52%的全球人口。美國和日本加起來創造了全球國內生產總值的42%,而中國和印度加起來佔全球人口的38%。
美聯儲需刺激龐大的美元區
首先,美聯儲的目標是令美國經濟擴張,直至達到充分就業。但要做到這一點,美國必須全面刺激這個龐大的美元區:美國政府產生的部分額外支出將直接溢入進口領域,從而帶動外國經濟擴張;但美元區各經濟體也在維持低利率並大舉乾預外匯市場,以便刺激自己的經濟。美元區成員中的發展中國家能方便地獲得先進技術、高速的資本形成,以及龐大的、未充分就業的勞動力供給。美國的生產率高速增長,且消費者支出水平很高。日本已遭受多年的通貨緊縮之苦。由於這些原因,所需的刺激是巨大的,而由此產生的通貨膨脹壓力最小。
其二,美國希望其貨幣貶值,從而盡可能多地將這種刺激留在國內。在美元區貨幣所屬國所采取行動的阻礙下,對美國來說,讓美元對區外其它主要貨幣貶值,就顯得愈發重要。美聯儲奉行的貨幣政策自然會產生這種結果。
第三,美元的短期和長期利率仍然大大低於正常預期值。維持低短期利率是為了產生所需的刺激作用。但美元區各央行的儲備積累也令美元利率維持在低位。去年年末,美國國債中有五分之二以上為美聯儲或外國官方機構持有。今年,外國官方機構的美國國債購買量可能又將達到7500億美元。論文認為,後果就是令實際利率比歷史平均水平足足低一個百分點。
各國央行很難移情別戀
第四,美元區各央行不可能既不破壞本身貨幣與美元掛鉤的匯率體系,又能將掛鉤貨幣多樣化,不局限於美元,而是采用其它貨幣,比如歐元。如果它們購買歐元,就必須入市乾預,以防歐元兌美元昇值。而這又將支橕美元和美國國債的價格。但如果它們將掛鉤貨幣多樣化,那麼對歐元區成員國來說,歐元的昇值壓力就將變得無法忍受,盡管這同其他國家幾乎沒有關系。
最後,外國央行完全有可能繼續無限期地逆轉市場走勢。有一種觀點認為,市場總是能挫敗央行的努力,但這只對了一半,另一半則完全是錯誤的。央行不可能守住市場希望拋售的一種貨幣,但守住市場希望買進的貨幣則很簡單,前提是央行不在乎(或者能應對)給貨幣帶來的後果。只要日本央行和中國人民銀行願意,它們就能創造出無限數量的日元或人民幣。目前,兩家銀行的確願意這麼做。
成員國各打各的算盤
這個長長的故事怎樣纔可能結束呢?要回答這個問題,我們必須探討以下參與者的動機:美國能夠坐享較低的實際利率和龐大的收支赤字。美元區成員國能為出口制造品提供補貼,並將資本流動不穩定帶來的衝擊降到最小,從而取得更加穩定的經濟增長。如果美國政府發現,貿易逆差產生的政治劣勢高於低利率帶來的優勢,美國就有可能抨擊其美元區伙伴的政策。如果這些伙伴發現有經濟過熱或美國實行保護主義的風險,而且這些危險大於有競爭力的匯率產生的益處,它們就有可能改變各自的政策。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||