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周一,部分權重石化藍籌股集中公布年報,業績和分配方案較市場預期略差,中國石化、上海石化、齊魯石化等出現顯著下挫,導致大盤收出中陰線。自上周二起,市場連續下挫達到5個交易日,形成了『五連陰』的走勢。這種走勢在以往牛市中非常罕見,即便在熊市中也不多見,上一次五連陰可以追溯到去年6月份。『五連陰』會改變市場格局嗎?
多重因素導致
我們認為,『五連陰』是諸多因素綜合作用的產物,其中包括:政策調控傾向、核心資產回軟、小股資金撤離、主力等待時機,以及部分不明朗因素。
『五連陰』開始於上周二,當日,國家發改委有關負責人指出,要堅決控制固定資產投資過快增長;上周四,央行宣布將實施差別存款准備金率制度。這些動向透露出了管理層有調控貨幣信貸規模的意圖。
核心資產回軟直接造成了大盤的回落。從我們制作的核心資產指數來看,在最近10個交易日中,核心股指數最大回落幅度達到5.2%,其中中國石化在最近5個交易日中下跌7.28%,直接影響滬綜指下行15個點,而滬綜指在最近『5連陰』中回落點位36點。也就是說,中國石化一只股票佔據了近期市場回落的1/3強的因素。此外,寶鋼股份也在最近6個交易日中下行達到6.1%。
部分存量資金撤離當前主板市場,也是市場近期回落的因素之一。深圳重新發股如箭在弦,部分資金開始從藍籌股中退出。
而市場主力方面,近期並無動的意圖,其等待時機的傾向較為明顯。同時多數基金公司發行仍在繼續,並且可能貫穿全年,機構並不希望行情走得過快。
機構觀點存矛盾
近日市場的疲軟事實上與機構觀點的矛盾,也存在較大關聯。基金在年報中幾乎一致地看好未來行情,但最新調查中,基金經理又傾向於市場被高估了。
一方面,基金經理罕見地集體看多,多達九成的基金經理在年報中看多市場。截至周一,已有13家基金管理公司旗下的50只基金(其中包括6只傘型基金)完成了年報披露,約佔需要披露年報的基金總數的六成。基金經理在年報中普遍認為:良好的基本面,強有力的政策面,寬松的資金面,說明股市充分活躍的大環境已經具備。基金經理如此一致地對股市持樂觀態度,這樣的現象在近三年來是從來沒有的。
另一方面,目前基金經理又傾向於認為當前市場整體被高估。『今日投資』3月份的基金經理調查顯示,40%的基金經理認為當前點位被高估10%以上,而認為低估10%以上的基金經理僅佔18%,高估淨值達到17%。值得注意的是,今年1月份同樣的調查結果顯示,高估淨值為8%(滬綜指當時點位:1590點),2003年7月份的高估淨值為52%(滬綜指:1476點),2003年5月份的高估淨值為44%(滬綜指:1576點),2003年3月份的高估淨值為55%(滬綜指:1510點)。概括以上結果:第一,基金經理整體上較為謹慎,一直認為市場被高估。第二,基金經理認為,目前點位比1月份風險加大了,但相比去年其風險又較小。
如何解釋以上的矛盾?一種分析認為,年報代表去年年底的觀點,而至今股指已經顯著攀昇。但是,在年報中基金經理普遍談及了《意見》的影響,而《意見》是在春節後纔發布的。所以說,基金年報應當包含了截止到2月份的市場的判斷。但目前宏觀經濟的變化可能又引發了基金的不同看法。
牛市格局不會變
目前的市場格局可用兩句話概括:依然是牛市,但處於中短期調整之中。對於市場進入中短期調整的判斷,我們在2月23日已經做出;此後一個月,市場一度向上虛破,但我們基於兩大背離,認為輕言判斷突破盤局並不可取,這兩大背馳就是價量背馳和核心資產與大盤走勢的背馳。
目前的『五連陰』走勢,表明兩大背離正在發揮效力。從以往牛市的運行來看,這種背馳最終會被市場的箱型整理而化解。這方面投資者可以對比1996年4、5月份滬綜指的走勢。當前市場進行的箱型整理,可以看作是消除背馳的良方。
所以,『五連陰』本身不會改變市場格局,就中短期而言,當前市場橫盤格局仍將持續,上限1760點,下限1630點。
就中長期而言,市場仍被低估。以市盈率分析,市場可望達到2100點高度。其一,據目前已公布年報公司測算,當前市場平均市盈率為37.21倍。其二,近年來A股市場市盈率的波動期間大致在31倍至44倍之間。以以往的區間來測算,市盈率向上有18.25%的空間。體現到滬綜指的上揚上,其對應點位就是2081點。考慮到股權分置處置將或多或少帶來市場整體市盈率的下移,市場到達這個點位還是有業績支橕。
大盤藍籌股近期的下挫,正在營造又一個市場機會。我們認為大盤藍籌股,在經歷較充分的調整後,又將呈現出良好的買點。但要注意的是,未來大盤藍籌股行情將顯著分化,部分核心資產、尤其是市盈率明顯偏低的核心股將有望走出獨立行情。
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