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五年的發展跌蕩起伏,充滿曲折,但前進的腳步卻一直堅定有力。無論從哪個角度來說,基金業五年成就完全可用『巨大』二字來形容。
超常規:從107到1230
數字枯燥,但通常也是最有說服力的。規范化的證券投資基金管理公司,1998年初試點時有5家,至今年3月已增加到22家;1998年,共有規范化的證券投資基金5只,基金資產107.4億元,到現在基金已增加到總共71只,管理基金資產約為1230億元,增幅分別為1320%和1138%;相應地,基金資產佔股市流通市值的比例,則由1998年的1.87%提高到現在的約10%;各基金累計分紅總額已達239.45億,佔基金淨值總額的19.47%。事實上,這僅是前四年的分紅(2002年度分紅尚未實施),如果以2001年末基金資產總額821億元計算,分紅佔淨值總額的比例更高達29.17%。而且有部分基金的分紅已超過或接近投資者當初投入的本金。雖然2002年基金的投資回報有些差強人意,但基金是一個適宜長期投資的工具,長期來看,其投資收益與其承擔的較低風險應該是完全匹配的。
市場的發展並不只是體現在數量的擴張上,市場『質』的改善同樣明顯。這至少體現在以下三個方面:一是基金公司發起人范圍已明顯放寬,從2001年6月開始,中國證監會開始實行『好人舉手』制度,打破了壟斷,激發了競爭,極大地促進了行業的發展。二是行業創新不斷,基金新品種不斷湧現,不僅有股票型基金,還出現了債券型基金;不僅有封閉式基金,還有大量開放式基金,並後來居上,成為行業發展的主流品種;不僅有積極投資基金,還有消極的指數投資基金;不僅有單只基金,還有系列(傘型)基金;此外,保本基金、ETF、LOF等各種基金新品種也正在積極研究開發之中,等等。三是行業內誠信、守法、合規意識不斷增強,除《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式基金試點辦法》等法規、規章外,更高級別的《證券投資基金法》正在加緊制訂過程中,並且有望在今年獲得通過。這將會使基金業的發展更健康,更快速。
當一個市場投機成風、崇尚坐莊掠奪與一夜暴富的時候,企圖以一個從其母體中分離出來的新的個體來改良母體基因,就注定是一個『長期的、艱難的過程』,雙方的碰撞必將十分慘烈,甚至是悲壯。
黑白之爭:理念大洗禮
2000年5月8日,『五一』長假剛過,嘉實基金管理公司即發布公告稱:『波濤先生鑒於基金泰和既定的投資管理方針已無法繼續執行,提請辭去泰和基金經理職務。』這一十分罕見的辭職公告立即將嘉實內部『集中與分散』的投資理念之爭暴露在公眾面前。此前,從公開資料中我們可以看出,基金泰和的風格是分散化的,不僅是股票的分散,而且行業投入上也是分散的。在經歷了『5·19』與2000年的網絡熱潮,幾乎所有的基金在年報中都提出以高科技、信息化、網絡化為投資重點的時候,基金泰和『管理型指數化』的投資理念必然承受來自各方面的壓力。
與嘉實『理念之爭』一脈相承的是2000年10月的『基金黑幕事件』。2001年3月23日,中國證監會在其網站上發布公告稱,10家基金管理公司中有8家在股票買賣中存在異常交易行為,其中博時基金管理公司的相關異常交易行為記錄數量明顯突出,並認為該公司『在股票買賣中采用的異常操作手法與法律、法規所禁止的交易手段極為類似』。對事件當事人給了一個官方的權威的說法,『黑幕事件』至此基本平息。即便是在事件已經過去近兩年半後的今天,許多業內人士依然難以釋懷。一位基金公司的老總認為,『黑幕事件』給初生的基金業帶來了巨大的傷害,使基金業的發展停滯了近一年的時間(沒有發新基金),也使行業發展錯過了大好時機,『教訓是很深刻的』。這種看法在業內具有相當的代表性。
由於『黑幕事件』的發生距現在相隔時間太短,我們目前仍是『身在此山中』,還不好從長遠的角度單純地做出好壞評價。但普通大眾一般會有以下幾點直觀粗淺的感受。一、它告訴了從業者一個真理:基金管理是一個講究誠信的產業,守法是誠信的『底線』,誠信是贏得投資者信任,推動行業發展的前提。不誠實守信,不勤勉盡責,最終會丟掉客戶,更不要提違法違規了。事件發生在行業發展的初期,雖然造成了一定的傷害,但顯然『早來比晚來好』。從這個角度來說,事件有其積極意義。二、事件以先入為主的方式,給國內基金業戴上了『奸人』的臉譜,負面影響的確很大。其巨大衝擊力推動基金業走上前臺:『黑幕事件』之前,市場上基本聽不到基金的聲音,基金公司常是這也敏感那也不能說,一幅深溝高壘的架式,異常神秘。從這個角度說,行業與企業形象的宣傳與推廣任重道遠。
從『理念之爭』到『基金黑幕』,讓我們感覺到,如果把基金作為一個整體,其與整個證券市場的理念『碰撞』其實是一個非常艱難與痛苦的過程。這個過程是煉獄,是洗禮。初期,由於資產規模有限,基金在市場上的聲音非常細微,常常面臨『改變世界還是被世界改變』的困惑。市場人士應該還會清楚地記得,短短五年的發展歷史中,曾經有兩個較長的時期,基金的重倉股得不到市場的認同,不管多好的股票,只要基金大量持有,投資者就避之惟恐不及。許多基金被迫分散投資,淪為『大散戶』。但隨著基金研究能力的增強以及整體資產規模的擴大,基金的影響力越來越大,逐步成為市場投資理念的領導者,市場對基金重倉股也越來越關注。
一位證券公司負責資產管理業務的總經理告訴記者,『包括券商等機構投資者在內,象基金那樣的組合投資已是大勢所趨。這既有監管加強的威懾作用,又有基金規模壯大的影響。』他還說,『雖然組合投資掙錢很難(這當然是相對於以前做項目來說的),但沒辦法,做項目的模式已不可行,這是一個必然的趨勢,必須適應並作出改變。』
基金作為新生事物,一舉一動都受到市場各方的高度關注。人們對基金的作用、功能的認識隨著試點的深入不斷深化。基金規模問題的討論逐漸昇級。
成熟:市場基金誰先行
之所以提出這個問題,是因為業內對基金的定位並沒有一個清晰的認識,並曾有過非常激烈的爭論。2000年8月14日,中國社科院金融研究中心『投資基金』課題組(王國剛為課題主持人)在本報發表《四問證券投資基金———關於對證券投資基金功能認識的探討》的署名文章,文章洋洋萬言,足足一個整版。四問是『證券基金本身具有穩定股市的功能嗎?』、『證券基金本身具有分散股市風險的功能嗎?』、『證券基金的投資收益一定高於股民投資的平均收益嗎?』、『發展機構投資者就是發展證券基金嗎?』對業內通常的看法進行了針鋒相對的批駁。文章刊出,立即在業內引起強烈震動。僅僅3天後的8月17日,華夏證券研究所的兩位研究員就在本報撰文反擊:《證券基金穩定股市不容置疑———與〈四問證券投資基金〉作者商榷》。一時雙方劍拔弩張,火花四濺。雙方似乎均有理有據,至今誰也說服不了誰。
雖然要求基金穩定股市缺乏充分的依據,但客觀上基金的發展卻可以減小市場波動幅度,降低市場投機氣氛,有利於市場投資理念逐步趨於理性成熟,這一點卻是可以明確的,也得到了這幾年市場發展的初步檢驗。周小川在2002中國證券投資基金發展國際研討會上闡述認為,『對於我國「新興加轉軌」的證券市場而言,基金業的發展是加速市場成熟的關鍵環節。因為基金業的發展,能夠有效改善新興市場以及轉軌經濟中存在的薄弱環節。』與此相適應,監管者要創造條件加速基金的發展,在政策上為基金發展營造良好環境。
與此思路相一致,早在2000年5月23日,周小川在『基金發展國際研討會』上致開幕辭時就明確表示,中國在發展證券投資基金的過程中要強化市場機制的作用,充分發揮我國的後發優勢,采用超常規、創造性的思路加快發展。對此,在2001年11月30日,時任證監會基金部主任的張景華公開撰文,其理解是,所謂超常規發展機構投資者,至少應當有兩層含義:首先是『十五規劃』中『發展產業投資基金、積極培育證券投資基金、養老基金和保險基金等機構投資者』戰略目標的貫徹實施;與之相應地,還應當發展證券公司基金管理公司等證券經營服務機構。
如此看來,盡管市場上有不同的聲音,但監管層大力推動基金業發展的思路應是明確的,一貫的。也正因為如此,證券投資基金業五年的試點也纔能夠順利推進,也纔能夠取得今天這樣巨大的發展成就。
當初基金試點有明確說法。雖然基金業五年發展取得了巨大的成就,『試點』帽子一直沒有摘去。
試點:五年踏上新平臺
事實上,當初試點時是有明確說法的:1998年3月11日,時任中國證監會主席的周正慶透露,證券投資基金試點的各項籌建工作已基本就緒,近期將向公眾公開發行。1998年3月19日,中國證監會新聞發言人以回答記者提問的方式明確,『為積極穩妥地做好證券投資基金試點工作……』這是關於基金試點的最早的官方說法。兩大法規也一直分別稱為《暫行辦法》與《開放式基金試點辦法》。
一年以後的1999年3月10日,中國證監會主席周正慶在談論市場熱點問題時,對證券投資基金試點工作表示滿意。
但在隨後的幾年中,一直就沒有來自官方的正式說法,基金業就一直『試點』著。即便是在2002年6月,當時的證監會主席周小川在第二屆中國證券投資基金國際論壇上,首次對證券市場作出『新興加轉軌』的論述時,也仍然未對證券投資基金的試點給個明確的說法。
其實,『試點』與否,說法本身並不重要,重要的是我們對基金業作用與現狀的認識,尤其是,在整個國民經濟體系中,基金業能發揮多大的作用?比如,如何將儲蓄轉化為投資,提高社會資本利用效率?比如,在社保體系的建立完善中,基金業如何發揮更大的作用?這些認識與我們的政策配套措施直接相關。事實上,證券市場也是在1997年黨的『十五大』會議上對『試點』有了明確說法後,纔有了突飛猛進的發展的。
對於基金業來說,早在2000年5月,就有專家學者呼吁:應將基金產業納入國家『十五』發展規劃;加快《投資基金法》、《投資者保護法》等立法工作及相關法律的配套,及時修訂《公司法》、《商業銀行法》、稅收法規和信息披露制度;避免重復征稅,對基金發展提供更優惠稅收政策;加大養老基金投資各類基金的比重等。至今我們依然能經常聽到類似的呼吁。
如果說,認識問題曾經是困擾基金業發展的頭等大事,那麼,現在『基金發行難』已成為各基金公司,尤其是新公司面臨的頭號難題。
生存:取決於銷售?
自從2001年初基金科瑞發行被迫延期以來,基金業就迅速進入『發行難』狀態。等到銀豐上市亦步科瑞後塵—剛一上市就大幅折價7%後,新的封閉式的發行就進入了死胡同。保險公司直言,讓我買封閉式基金?先給個理由!開放式基金雖然勉強能賣出去,成立時也能有個20多億,30多億,甚至40多億極有面子的規模,但業內人士都知道,這裡面有相當大部分是靠銀行向員工攤派、靠股東等關系戶的友情捧場,甚至靠折價出售、給回扣等不正當手段拉來的。這些非市場化發行手段雖然臨時拉來了客戶,但已給未來的大額贖回埋下了隱患,也使基金公司的發展背上了沈重的包袱。對新基金而言,『發行難』已是公司必須解答好的一道難題,否則,將面臨生存危機。
2002年初,在『國泰金鷹增長』與『鵬華行業成長』的招募說明書起始的最顯眼位置,出現了『產品說明(概要)』內容。曾有媒體戲言『要象賣藥一樣地賣基金』,意味著把基金明確地視為一種金融產品,這在國內還是首次。一位基金公司的投資總監甚至告訴記者,『基金是賣出來的,而不是做出來的。持續營銷能力將會決定一個公司的生存。』他還告訴記者,『這就是今天的基金市場。』
眼下,銀行裡就躺著10萬億元的儲蓄存款,這絕對會讓每一個基金公司的老總眼熱心跳。那是一座寶藏,是一座金山。只可惜,金山在海的那一邊。如何纔能漂洋過海,入得寶山?中國人壽保險公司資金運用中心主要負責人認為,市場營銷與基金產品設計並不是基金管理公司的長項。基金業的發展應推行社會分工,基金管理公司只負責資產管理,而基金的發行與產品設計則交由專業的社會中介機構去做,以專業化來推動基金業的發展。但有基金公司老總並不完全認同這種觀點,並認為,基金公司的業務范圍與模式不可強求一律,應有公司在市場發展中自己作出選擇。那位老總還告訴記者,世界著名的基金管理公司Fedenlity,其專長就是做零售。他還說,『基金管理公司最重要的並不是「最強」,而是長壽。就像恐龍雖是最強大的,但卻早早滅絕。而看似弱小的草蟲卻頑強地生存了下來,其中的道理值得玩味。』
看來,要解決『發行難』課題,還需要相當長時間的摸索。
說出來您也許不信,證券投資基金試點了五年,還沒有一只基金現場開過持有人大會!如果上市公司五年不召開股東大會,那會是一種什麼情景?
持有人:心中有永遠的痛?
目前,國內的基金都被稱為契約型基金,以基金契約來規定基金投資人、基金管理人與基金托管人三者之間的權利義務關系。按說三者之間應屬契約關系,其權利義務應基本平等。但在現有《暫行辦法》框架體系下,基金持有人的代表缺位,持有人處於明顯不平等的弱勢地位。銀河證券基金研究評價中心研究員胡立鋒認為,目前,基金行業中基金管理公司的力量太過強大,成為基金業發展的主要推動力與規則制訂者,而基金持有人與托管銀行的聲音太小,投資者利益難以得到保護,因而基金管理人得不到投資者信任,基金賣不出去應與此有關,不能認為投資者理財意識不到位,不成熟。因此,胡立鋒認為,目前由基金公司作基金的發起人、並自己管理的模式弊端太大,應予以改革,並在《投資基金法》中明確基金發起人的法律地位。另外,雖然開幾萬人的現場持有人大會不太現實,但一定要向這個方向摸索,使持有人的利益有個代表機構,也使管理人的權利得到約束,或者及早開始公司型基金的試點。
一位基金管理公司老總明確告訴記者,『應允許基金管理公司實行合伙制,允許管理層持股。這對防范基金管理公司道德風險至關重要。』
MBO基金公司也趕時髦
2002年,證監會出於鼓勵基金公司股東著力搞好一到兩家基金管理公司的目的,同時也為了避免同業競爭的衝突,開始實施1+1政策:即一個投資者最多只能持有兩家基金管理公司的股權,其中,參股一家,控股一家。1+1會引發基金管理公司股東的大面積變動,從而可能導致基金公司經理層的不穩定。一些基金管理公司趁機提出實施MBO動議,這表明了經理層對公司前景及行業未來充滿信心。一位基金管理公司老總明確告訴記者,『應允許基金管理公司實行合伙制,允許管理層持股。這對防范基金管理公司道德風險至關重要。』他還舉例證明,『去年美國排名前10名的基金管理公司,有四家是合伙制公司,應有他內在的原因。』
但此觀點傳出,立即在業內引發強烈爭議。有業內人士公開撰文認為,《公募基金休言MBO》,因為『從目前國內市場來看,雖然不乏好的基金管理人,但也有表現極差的基金管理人,但好像從來沒有誰被更換過和驅逐過,甚至連類似的動議都未有聽聞。可見,以中國目前的市場環境來看,公募基金的MBO根本沒有條件。』『如果現有公募基金的管理人,真的覺得自己的投資水平很高,真的覺得自己已經形成了良好的個人品牌,真的覺得目前公募基金中的無風險利益不足以自我激勵,他們不妨稍安勿躁。他們完全可以從容地去做一個好的私募基金的管理人,而不必打公募基金MBO的主意,更不用承擔把政策利益化做個人利益的罵名。』
要不要MBO,看來基金業得好好想想。
近期,合資基金公司紛紛成立,我們喊了多年『狼來了』,而今『狼』就在我們面前。但有人認為,狼並不可怕。中方要學習外方的先進管理技術與經驗,外方也要學習了解中國。
開放:比比誰學得快
目前,已有招商、湘財合豐、國聯安三家中外合資基金管理公司宣告成立,並且招商、湘財合豐在各自的首發基金(傘型)上已展開了面對面直接的競爭。雖然二者都尚處於發行過程中,最後總募集規模還不得而知,但二者不同的銷售策略與咄咄逼人的氣勢已使其他基金管理公司感受到巨大的競爭壓力。
此前,我們已喊了多年『狼來了』,而今『狼』就在我們面前。但較量尚未真正開始,勝負還很難說。對此,嘉實基金公司總經理趙學軍信心十足。
趙學軍認為,狼並不可怕,重要的是要加強自身學習能力的提高。目前,行業的發展是在法制的基礎上更加有效、更加有序的競爭,包括原有的內資企業、合資企業,甚至未來的外商獨資企業,在一個平臺上公平競爭。現在,中外雙方比的是誰的學習能力強,誰學得快。中方要學習外方的先進管理技術與經驗,外方要學習了解中國,誰學得快,誰就會在競爭中贏得主動。而最終要獲得投資者的認同,只能靠業績。
在此我們祝願國內所有基金公司:取得好業績,佔領大市場。
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