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2月25日,央行《2003年中國貨幣政策報告》正式公布,各界對『通貨膨脹』的關注進入高潮。央行也闡明了自己『高度重視』的態度,承認通貨膨脹壓力加大,同時用專欄的形式論述了『物價與貨幣政策』的關系。
事實上,國家統計局2月13日公布1月份全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.2%後,關於通貨膨脹的討論便日益增多。與普通民眾樂見的物價下跌不同,通貨膨脹帶給我們的是實實在在的損失,看得見是物價上漲,看不見的是放在銀行裡的存款貶值。有分析人士指出,即便以較為溫和增長的3.2%的CPI指數來對照當前的存款利率,各期限存款實際利率均為負數,按-2%的實際利率計算,相當於每年大約420億元的財富從存款者手中悄然流失轉移,實質是征收存款稅。而央行對2004年全年CPI的預計是上漲3%左右,經濟和投資的快速增長以及食品價格漲價和貨幣信貸高增長的滯後影響都被列為難以量化的價格上行壓力。
央行認為,中國的價格上漲具有上游產品價格漲幅大大高於下游產品價格漲幅的特征,這種情況被央行貨幣政策委員會委員李揚稱為『物價上漲呈結構性特征』。有媒體近日報道說,李揚認為物價上漲不具有可持續性,物價下降的壓力依然較強,『短期防通脹,長期防緊縮,宜采取穩定政策』,今年的利率政策最好不動,但『可以動利率結構,這是最合適的選擇。』央行則指出,將從源頭上遏制因投資膨脹而導致的投資品價格領先上漲。近期,嚴控鋼鐵、電解鋁、水泥行業過度投資政策出臺也就很好理解了。
我們很高興看到,1月金融機構人民幣各項貸款增速連續5個月下降。然而,1月末,全部金融機構各項貸款(含外資機構)本外幣並表的餘額為17.27萬億元,同比增長仍達20.6%。對降低不良貸款率和增加利潤的追求,使得以存貸款利差為主要收入的銀行『自覺』減少放貸可能性甚小。而金融機構可運用的資金異常充裕,央行最近兩次票據發行利率連創新低即是明證。
可以預計,如果貨幣信貸增速依然較快,CPI加速增長,央行將會毫不客氣地再度出手,出臺剛性貨幣政策,2004年7%的GDP增長目標也給央行留下了操作空間。筆者以為,2003年存款准備金率上調一個百分點已經起到了不錯的政策效果,2004年最有可能的仍是上調存款准備金率。名義利率的上調似乎不大可能,一個突出的原因是已達10餘萬億的居民儲蓄始終保持快速增長,讓正處於改革重要階段的銀行增加大量利息負擔顯然不大可能。僅上調貸款利率倒是有可能,但是對住房消費貸款的衝擊使得央行必須慎重評估、操作。
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