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超跌股革命,動了誰的奶酪?——基金2003年投資行為反思
11月以來,隨著超跌股反彈級別的上昇,基金經理對超跌股的態度似乎有了一些微妙的變化。
11月12日前後,在一個小型的論壇上,當時科技股漲昇出現第一個小高潮,一位基金總監慶幸地稱,他們的基金經理們沒有行動;
幾天後,又有一位基金公司的研究總監告訴筆者,他們公司目前分為明顯的兩派,左派對超跌股持認同的態度,右派則堅持原有的觀點;
上周四,中證網進行的一次財經對話,邀請了兩位開放式基金經理,一位來自鵬華、一位來自融通。他們也提到各自公司正在對今年以來的投資行為作全面的反思。
從能夠收集到的各種信息來看,基金沒有大規模參與本輪行情。但是,本輪超跌股行情確實對基金產生了很大的觸動。筆者認為,這輪行情盡管有更深的背景和目的,但無論對基金,還是對價值投資來說,這都是一件好事。它促使包括基金在內的各方,開始反思2003年的基金投資行為,進而對2004年的投資行為作出趨於准確的判斷。
『價值投資模式』很值得反思
整體上看,基金在2003年度的業績可圈可點。一方面,上半年即取得了超過百億的淨值增長;另一方面,基金倡導的價值投資受到市場的認同。但是,必須看到的是,基金在2003年的投資行為中,存在諸多值得反思的地方。
首先,基金所取得的成績是各種因素的撮合,也就是說,任何一個群體包括券商、私募基金等等,放在這樣環境中,都能夠取得這樣的收益。其中原因就在於基金被逼到只能買這些股票,否則就越軌的境地,當這些股票漲起來,其想不獲利都難。
其次,由於各家基金公司在投資方面的整體趨同性,更是由於大量買入而誇大了基金整體的收益,而又因為每家基金都沒有個性而掩蓋了部分基金的弱點。這點在2004年和2005年將會得到很大的改變,也就是說,部分『南郭先生』基金公司會逐漸在市場中露餡,而更多的『南郭先生』基金經理也同樣會在市場出現。
再次,部分基金只盯著上市公司的下一季度業績來做投資,這並非真正的價值投資,實際上也是在做投機生意。盯著上市公司下一季度的業績來買賣股票,其實蘊含了巨大的風險。對於這一問題的解析,價值投資的領軍人物巴菲特曾經專門就這一問題作過批駁。如果再往下延伸,盯著一個周期性行業,以預期它未來的增長作為買入的理由,也是存在問題的。但是,當前我們很多股票就是這麼選出來的。
尤其值得關注的是,部分基金打著價值投資的旗號,進行頻繁的短線操作。基金目前的規模佔整個市場流通市值的比重是15%左右,但是2003年基金成交金額所佔的比重卻達到30%強。筆者認為這是一個值得關注和重視的問題。因為目前多數基金是由券商發起設立的,基金公司選擇的交易席位往往也和其大股東有關系,或者就是其大股東的席位。這樣就存在一個利益的關系,因為多成交,就有更多的手續費收入,作為大股東的券商當然高興。由於當前我們的基金全部是契約型基金,持有人的利益和基金公司的利益並沒有完全一致,所以,當基金成交遠遠大於其本身的市場份額時,自然會讓人懷疑基金是否會為其發起人輸送利益。
『三個20%』模式難再一統江湖
對基金而言,2004年行情會比2003年更加具有挑戰性,其主要體現在選股更難上。如上所述,2003年基金取得好收成並不難,但當基金被逼買進的股票大多已經有了40%甚至更高的漲幅後,2004年顯然會給基金更大的壓力。最基本的一個選擇就是,你是繼續買進『2.8法則』中『2』的部分呢,還是到『8』裡面去找新的投資品種。
同時,基金『3個20%』的模式難以繼續統領市場,20%的范圍面臨擴大。當前基金經理選股非常簡單,沿著3個20%就可以順利完成投資。首先,基金研究人員會在全部1200餘只股票中選取20%的股票,大約200來只進入公司的『股票池』;其次,基金經理選擇『股票池』中股票的20%進入自己的基金之中,這大概有40至50只左右;然後,基金經理再從這四五十只裡面選取20%,組成10大重倉股。
基金『股票池』的模式起於『基金黑幕』之後,主要是防范基金經理違規,但也束縛了基金經理的個性,使得當前所有的股票基金顯得非常雷同,重倉股無非是上海汽車、中國聯通、寶鋼股份等。雖說其使得基金在2003年大獲全勝,但其也使得傻瓜都能夠做基金經理了。進一步講,如果傻瓜都能夠做基金經理,那麼,這個制度顯然存在相當大的弊端。
有分析人士推測,『3個20%』的模式肯定要改,但2004年的改動不會太大,較大的可能性是將20%改為30%,先將『股票池』容量放大,使得基金經理有更大的自主空間。
另外,涉足較深的部分基金可能會面臨落單的境地,屆時看看誰能夠將如巴菲特一般將價值投資進行到底。上周末,一家基金管理公司在《證券市場周刊》發表年度投資分析,明確將汽車股和鋼鐵股作為警惕的對象,這在筆者的印象中是第一家作如此明確評論的基金公司。我們推測,照此趨勢下去,基金公司觀點的分化將進一步加速。 中證資訊徐輝
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