基金：合作方顯智慧

　　『正是因為表外業務不能做，所以銀行纔要爭，爭了就能突破了。』某基金公司人士認為，銀行提出重實質而不是重形式等說法，就是為了在法律邊緣尋求業務突破，從基金公司的『碗』裡再分得一杯羹

　　發行時間？

　　英文縮寫為MMF的貨幣市場基金問世的步伐看來要比預期的慢了。

　　從11月10日到15日，再到20日，證監會沒有如期發出華安、招商、博時三家公司的貨幣市場基金核准通知。相反倒是商業銀行要涉足貨幣基金業務的聲音越來越響。管理層的靜默，基金公司『猶抱琵琶半遮面』的矜持和商業銀行的鼓噪，給貨幣市場基金的格局添上了別樣的色彩。

　　面對關於貨幣市場基金發行遲於預期，招商基金管理公司總經理成保良11月19日表示：『我現在什麼信息都沒有，也不知道什麼原因(遲遲沒有出來)。』他的心情和市場投資者一樣，都在等待，但確實現在沒有進一步的進展。

　　博時基金副總經理李全19日也表示，對於貨幣市場基金的進展『不太清楚，沒有進一步的消息』。華安基金人士也表示，沒有基金核准的消息，現在仍處於准備之中。

　　也有人士認為，有關方面很有可能是考慮到貨幣市場基金對於銀行儲蓄的分流作用，所以暫時延後了核准的時間。

　　『開放式基金的發行時間一般是一個月左右，如果在11月發出核准的話，那麼首批貨幣市場基金大部分可能在年前成立，它對儲蓄存款的影響年內就會體現。而如果延遲至12月下旬再發牌照的話，大部分基金都將跨年度發行，實質性影響可能就延遲到明年去。這樣，銀行在年終前，就不用擔心存款搬家的問題了。』不過這個說法無法證實。

　　分流儲蓄？

　　對於貨幣基金可能分流儲蓄的說法，基金業的看法不盡相同。

　　招商基金管理公司副總經理戰龍認為，對於貨幣基金未來的發展應該有正確的認識，美國的共同基金發展了30多年纔成就現在的局面。如果說有分流儲蓄的說法的話，現在絕對達不到這個狀況。『具體能發到多少，我們也沒有目標，看到時的情況。』

　　上海一家基金管理公司的副總經理則認為，貨幣市場基金是個全新的概念，需要投資者有一個全新的認識。盡管有『活期儲蓄的流動性、定期儲蓄的收益率』的特征，但開始階段貨幣市場基金的發行規模不可能太大。

　　『貨幣市場基金的基本盈利模式，是把零散的資金組合以後，進入資金的批發市場———貨幣市場。這樣的零散資金就能夠享受資金批發市場的收益。但資金批發市場的特點與存款市場差別太大了，資金批發市場是動態收益，存款市場收益是固定的。投資者大規模接受肯定有一個階段。』

　　一位正在籌備貨幣基金的人士也認為，貨幣市場基金對於銀行資金的分流，需要一定時間的發展纔能達到。對一個新產品來講，它長遠的方向和短期能做到何種程度是不同的狀況。

　　『貨幣基金會導致不斷的、漸進式的金融資產結構發生改變。最終使得一部分活期儲蓄資產逐漸轉變成貨幣市場基金。但這個很有吸引力的局面，需要相當長的時間纔能達到。』

　　也有基金人士認為，銀行方面提出所謂的『分流儲蓄』的說法，只是托詞。真正的目的只是想借機把業務范圍擴展到資產管理領域，『如果銀行自己推貨幣基金的話，儲蓄不是分流得更厲害？』

　　『其實，銀行本身也不是鐵板一塊。』該人士表示，銀行之間也是分情況的。有貨幣基金托管業務的銀行都不反對，因為未來的貨幣市場基金會帶來很大一塊收益。而沒拿到托管業務的銀行，害怕自己的儲蓄被別家分流，往往成為反對的主力。

　　銀行違規？

　　對於商業銀行發起運作貨幣市場基金，基金業的觀點比較一致。

　　『這是違反法律規定的，銀行不能進行受托資產的管理和投資，否則不就成為基金管理公司了？』上海一家基金管理公司的副總經理認為。

　　他對國外銀行運作貨幣基金的說法也頗不以為然，『這是誤解，國外銀行都是全能銀行，當然什麼都可以做。國內的商業銀行都是存款類的，怎麼有可比性？』

　　另一位基金人士則說得更具體：銀行沒有資產管理的牌照，所以只能做表內資產的投資。而貨幣市場基金的資產都是基金持有人的，不能像存款一樣計入負債。基金管理人和持有人之間是信托關系，銀行如果做了就是搞信托業務了。

　　『正是因為表外業務不能做，所以銀行纔要爭，爭了就能突破了。』該人士認為，銀行提出重實質而不是重形式等說法，就是為了在法律邊緣尋求業務突破，從基金公司的『碗』裡再分得一杯羹。

　　合作纔是大智慧

　　『我不知道銀行是怎麼想的。』一家基金管理公司的高管認為，『其實雙方應該是合作關系。在貨幣基金市場方面，銀行、基金公司、客戶是個三角關系。而在這三角關系中，銀行、基金公司是站在同一邊的，雙方應該共同為客戶去服務。』

　　他認為貨幣基金現在炒得很熱，爭論也很激烈。對於基金管理公司，貨幣市場基金是個新的安排；對商業銀行來說，貨幣基金和此前的一對一的、固定利率的做法區別也非常大。所以，雙方應該是合作。『在合作的基礎上，一定程度上雙方的利益可以作調整。』

　　『雙方如果有智慧的話，合作之下問題其實很好解決。』他認為。比如在利益分配上，如果覺得銀行貢獻大，銀行可以多拿點錢；如果覺得基金公司貢獻大，基金公司可以多拿些錢。雙方通過談判、博弈、可以尋找一個最佳的結合點。

　　『但這個結合點不應該是你死我活的、排他性的。不是只有我可以做，你不能做。不應該是這種關系，而應該是雙方合作的關系。利益的杠杆可以調節。合作纔是大智慧！』

　　銀行：自信優勢明顯

　　某銀行業內人士認為，銀行在貨幣市場上的主體地位決定了銀行應該成為貨幣市場基金的主體。銀行推出的『貨幣市場基金』甚至可以換一個名稱，比如叫某種理財工具，這樣更容易和基金公司推出的產品區分

　　近日，關於貨幣市場基金何時能夠推出的猜測非常多，博時、招商和華安三家基金管理公司率先推出的呼聲最高，但由於證監會、央行以及銀監會在貨幣市場基金的主角到底應是基金管理公司還是銀行的問題上可能存在爭議，致使該產品推出時間一再拖延。銀行界人士普遍認為，銀行是最適合推出貨幣市場基金的主體。

　　優勢

　　11月20日，中國建設銀行基金托管部副總經理李春信在接受記者采訪時表示，銀行在貨幣市場上的主體地位決定了銀行應該成為貨幣市場基金的主體。銀行推出的『貨幣市場基金』甚至可以換一個名稱，比如叫某種理財工具，這樣更容易和基金公司推出的產品區分。

　　李春信認為，基金公司在證券市場具有優勢，但在貨幣市場沒有優勢，目前支橕貨幣市場的主要是商業銀行尤其是四大國有商業銀行。

　　國有商業銀行具有寶貴的商業信譽和龐大的客戶基礎、豐富的客戶資源，這是任何一家基金公司所無法比擬的。比如同樣做短期債券業務，基金公司即使看好了機會，決定買入，但很可能由於客戶資源的短缺找不到賣主；而對銀行來講就不存在這樣的問題，銀行可以憑借豐富的客戶資源輕易找到交易對手。

　　同時，和基金公司相比，銀行具有強大的銷售能力和分布合理的網絡，這降低了基金運行成本，能更好地回報投資者。目前，國有商業銀行都建立了國債櫃臺交易系統，網絡覆蓋了所有分支機構和網點，大部分基金公司的開放式基金都是通過國有商業銀行的國債櫃臺交易系統完成銷售的。國有商業銀行設立的貨幣市場基金完全可依賴該系統進行銷售，這樣既可提高該系統的規模經濟效益，也可降低貨幣市場基金運營成本，提高基金的市場競爭力，同時使投資者享受更多的收益。

　　中國工商銀行相關負責人則認為，商業銀行在貨幣市場運作和人纔儲備、管理經驗上都具有基金公司無法比擬的優勢。在基金投向方面，商業銀行是惟一具有所有貨幣市場產品經營資格的機構，而證券公司或基金管理公司只能經營其中的少部分產品。同時，商業銀行在貨幣市場上有多年的運作經驗，培養了大量的管理人纔，經營理念穩健，有利於提高貨幣市場基金運作的安全性和效益性。此外，商業銀行近年來在代理基金銷售、托管基金產品的過程中也積累了豐富的經驗。

　　中國銀行資金部一位負責人則表示，商業銀行在技術上具有優勢。目前基金公司不具有支付清算的功能，其資金的調撥運轉都是依靠處於支付系統核心的銀行進行的，這就決定了基金公司推出的貨幣市場基金不可能做到T+0的交易方式；而銀行則可以憑借其極其強大的清算能力做到這一點，因此可以給投資者帶來更大的方便。

　　利好

　　不久前，工、農、中、建、光大、招商等商業銀行聚集一堂，探討商業銀行發行貨幣市場基金的優勢，以及商業銀行發行貨幣市場基金對貨幣市場的有利方面。

　　他們一致認為，商業銀行發行貨幣市場基金，不僅能夠促進貨幣市場發展，提高政策傳導的有效性，分流儲蓄資金，降低金融風險，還可以豐富投資工具。

　　商業銀行是貨幣市場的主力軍，而銀行資金供求關系具有相似的變化規律，這就容易導致貨幣市場出現單邊行情。而貨幣市場基金與商業銀行資金變化的特點不同，可在一定程度上緩解市場供求的趨同性。

　　銀行發行貨幣市場基金還可以改變市場非理性投資行為。貨幣市場基金一般實行市值法評估，為保證基金收益的穩定性和真實性，必須建立比較科學的期限品種匹配投資組合，以短期品種為主，這種投資理念必將帶動市場投資行為更趨理性。

　　建行資金部總經理助理谷裕說，國有商業銀行推出貨幣市場基金，可以使貨幣市場基金迅速成為貨幣市場成熟的市場主體，形成理性穩健的投資風格，同時還能協助貨幣市場基金順利進入各個相關子市場。貨幣市場基金跨市場運作和資金在各子市場間的流動和高效配置，將進一步強化貨幣市場各子市場之間的有機聯系，促進貨幣市場的統一和融合。

　　駁論

　　目前市場上有觀點認為，基金公司推出貨幣市場基金之所以會引發商業銀行的強烈反應，主要是因為這種基金可能會引發儲蓄存款的大搬家。對這種說法，商業銀行采取否定的態度。

　　市場上有觀點認為，貨幣市場基金多投資於銀行間短期債券、票據及拆借市場，而且基本沒有市場風險。另外，基金收益目前享受免稅政策，即便是基金收益與儲蓄利率持平，基金持有人也會賺到較儲蓄高20%的收益。因此正符合中國儲蓄一族的風險偏好，故而很容易引發銀行儲蓄存款大搬家。

　　建行李春信明確表示，貨幣市場基金的推出不會構成對商業銀行業務的威脅。如果是商業銀行自己推出的貨幣市場基金，投資者從銀行中把存款取出來購買基金就相當於銀行左兜裡的錢放到了右兜裡，資金還在，只是換了一種存在方式，儲蓄存款減少了，但協議存款卻可能增多了；如果是基金公司推出的貨幣市場基金，則相當於資金從銀行流到基金公司，然後再流回銀行，因為基金公司募集到的資金也要銀行來托管，托管部門沈淀的資金增多了。

　　懸疑

　　據一位知情人士透露，華安、博時、招商三家基金公司設立的貨幣市場基金之所以一直沒能推出，關鍵原因在於監管部門的態度一直不明朗，證監會的態度當然是支持的，但是央行和銀監會卻一直沒有對基金公司推出貨幣市場基金明確表態。

　　不久前，央行行長周小川在一次發言中說：『中國的基金銷售主要是由銀行系統代銷。商業銀行一方面有一定的積極性，但另一方面組織保證和激勵機制還不到位。有些國家有貨幣市場基金，它已是商業銀行自己的產品，銀行銷售起來就與代銷不一樣。在中國以商業銀行主導融資媒介的狀況下，如果不想辦法發揮商業銀行的積極性、主動性(其中也包括組織結構上的安排)，問題的解決就會比較慢，還會使風險逐步積累。』

　　對於周小川這一講話，許多基金公司人士表示沒有弄明白。而銀行人士則表示，這是周小川支持銀行推出貨幣市場基金的一個信號。

　　在基金公司還是銀行成為貨幣市場基金主角的問題上，銀監會一直沒有明確表態。但據一位知情人士透露，銀監會並不負責監管基金公司，如果基金公司進入貨幣市場將會對銀監會的監管帶來一定的壓力，因此銀監會的態度比較曖昧。

　　有銀行人士表示，如果為了豐富基金品種，基金公司推出貨幣市場基金是可以的，但基金公司不能將這一業務作為主營業務。估計監管部門最終不會阻止基金公司推出貨幣市場基金，但也許會有所限制。

　　另外，目前大多數商業銀行都在探討推出貨幣市場基金，但還沒有一家將具體方案上報到監管部門，因此央行或銀監會也沒有辦法對此作出更加明確的表示。

　　鏈接

　　貨幣市場基金(MMF)的投資工具包括一年和一年以內的短期信用工具，主要是現金、銀行定期存款、協議存款或大額存單、剩餘期限小於397天的債券及回購、中央銀行票據、銀行承兌匯票、商業承兌匯票等短期投資工具。

　　具備獨特優勢

　　貨幣市場基金具有低風險、高流動性等特性：

　　1、投資成本低：貨幣市場基金通常不收取認購費、申購費和贖回費，年管理費和托管費通常大大低於股票基金和債券基金。

　　2、風險小、收益穩定：貨幣市場基金投資的對象是一些期限較短、流動性較高、風險相對較小的貨幣市場工具，收益相對穩定，且貨幣市場基金沒有存款准備金，其收益一般高於銀行存款利率。貨幣市場基金不易受市場波動影響，基金價格通常只受市場利率的影響，風險相對較小。

　　3、申購、贖回方式十分便利：開放式貨幣市場基金在基金單位的買賣形式上和便利程度上都與銀行存款十分相近，貨幣市場基金通常借助於銀行網點進行銷售，投資者可以直接前往銀行購買或贖回，甚至貨幣市場基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發支票和轉賬。此外，持有貨幣市場基金所獲得的收益可享受免稅政策。

　　市場規模預測

　　截至2003年10月底，中國證券投資基金總規模為1646億元，股票流通市值11509億元，證券投資基金佔股票流通市值比例為14.3%。假定貨幣市場基金佔貨幣市場容量的7%-14%，貨幣市場基金的規模可以到1225-2449億元，假定同業存款佔基金資產的20%，則貨幣市場基金的規模可達到1531-3061億元。